投资提示:

    油气输送管需求步入上升周期，公司产量增长来自于收购和自有项目的投产。另外，随着行业需求的复苏，公司的合资子公司中海金洲有望减亏。在油气输送管行业需求周期向上过程中，公司是能够明显受益的投资标的。但公司估值中“中小板溢价”的风险仍然存在。

    理由:

    伴随新收购产能和自有项目的陆续投产，预计2012 和2013 年公司管道总产量增速为10%和12%。由于新投产品的盈利能力好于原有品种，预计未来两年的业绩增速达36%和40%，2011－2013 年EPS 分别为0.36，0.50 和0.69 元/股。目前股价对应2011－2013 年市盈率27.1x, 19.5x 和14.1x。公司上市初期中小板存在整体高估值，这一问题还未彻底清算。

    暂给予“无评级”。

    公司质地:

    公司是综合性的民营焊钢生产商，是中石油、中石化油气输送管的优质供应商。公司当前油气输送用管产量占比约38%，随着新项目的投产和收购的完成，油气管产量占比预计在2013 年接近50%。另外公司镀锌管和钢塑复合管产品市场稳定，能提供较好的现金流，有效对冲油气输送管业务对现金流的占用。

    成长动力:

    1）2012 年公司收购的株江钢管12 万吨JCOE 生产线开始贡献产量和盈利。此项收购不仅提高了公司油气输送管产量的占比，同时弥补了公司在直缝埋弧焊管方面的空白，完善了产品结构。2）募投项目的12 万吨螺旋埋弧焊管产能将于2012 年底投产，预计在2013 年贡献产量和业绩。

    3）随着行业需求的好转，大口径ERW 管的出口订单逐步恢复，连续多年亏损的子公司中海金洲有望减亏甚至微利，为盈利带来增长。

    股价催化剂:

    油气输送管网招标获订单量超预期。

    风险:

    中小板估值溢价的系统性风险，钢价剧烈波动导致库存风险；新疆项目生产和销 售未达预期。