有助于进一步完善产品线，深度分享油气大发展的盛宴。油气输送管主要可分为ERW、LSAW 、SSAW ，JOCE 则是LSAW 中的一种，其建设周期较长、投资额较大（10万吨投资额预计在5 亿元左右），主要用在人口密集、对安全性能要求极为严格的天然气主干线领域。截止2010 年底，公司已经拥有80万吨的钢管（SSAW+ERW+镀锌管等）权益产能，此次投资JCOE 项目则有助于完善公司的产品线，深度分享“十二五”油气大发展的盛宴。

    预计公司暂不需要再度募资。根据我们的测算，在投资此项目之前，公司2010-2012 年的资本支出为5.86 亿元，而2010 年公司IPO 募资净额达7.07 亿元，2010 年净利润0.73 亿元，2011 年净利润预计为0.61 亿元左右；

    JCOE 项目公司的权益投资额为1.50 亿元，春申公司的投资额为3000万元，因此总体而言，公司资金相对充裕。

    收购的JCOE 钢管公司的估值并不算贵。此次与沙钢成立合资公司，相当于对原沙钢JCOE 钢管厂收购的PB 为1.40 倍，略高于而以最新收盘价计算公司的PB（1.32 倍），但考虑到；（1 ）合作方全国最大的民营钢企沙钢，且取得了控股权，而且JOCE 钢管所在地将有着极为便利的原材料供应和物流成本优势，未来ROE有望显著高于金洲管道（002443）当前值；（2）以最新收盘价计算，可比公司玉龙股份（601028）的PB为2.76 倍，因此收购的价格并不算高。

    该收购将保守能增厚2012年EPS约0.07 元。公司2011年综合毛利率预计为6.6%，显著低于A 股其他4 家钢管公司，其中与油气输送管相关的业务（SSAW+ERW ）毛利率为9%-11% ，而JOCE 主要也是用于油气输送领域，且供求格局、产业集中度要好于SSAW 和ERW，因此我们保守假设其毛利率取11% （可比公司玉龙股份JOCE 毛利率为20% ，较SSAW 和ERW毛利率平均高出6 个百分点以上），据此来计算，该块业务能够为公司2012年增厚0.068 元的EPS。

    继续耐心等待西气东输三线等大项目的开工。若西气东输三线等大项目在2012 年开通，我们判断油气输送管行业的景气程度会显著提升（产能利用率有望提升15个百分点以上）。油气输送管价格每上涨1%，公司的EPS上涨3.48% ，是对油气输送管价格上涨最为敏感的上市公司。

    投资建议

    我们在此前的盈利预测中已经考虑了该块业务对公司盈利的影响，因此暂维持原有盈利预测不变，预计2011-2013年公司的EPS分别为0.354 元、0.513 元、0.708 元，以最新价格计算，对应的2011-2012 年PE分别为27倍、19倍、14倍，我们维持对公司的 “买入”评级。

    风险提示

    （1 ）油气输送管行业强劲复苏是大概率事件，但目前来看时点仍存在不确定性；（2）JCOE 项目双方若磨合不顺有可能导致盈利低于预期。