一、事件概述

    近期赴公司调研。

    二、分析与判断

    受益煤焦油价格下降盈利改善，炭黑价格有望反弹

    受制于产能过剩，炭黑价格已经连续几年低迷，同时钢铁行业开工较低，原材料煤焦油价格反而较高，压制了行业盈利。近期钢铁行业开工率回升，煤焦油价格回落，炭黑行业盈利能力改善，同时随着行业集中度的提升，炭黑行业的龙头话语权逐渐增强，加上下游橡胶制品行业盈利回升扩产的拉动，炭黑价格有望反弹

    行业集中度仍在提升，龙头优势明显

    炭黑行业全球集中度较高，前三大巨头卡博特、博拉哥伦比亚和欧励隆工程炭占据全球约40%的市场份额。国内集中度相对低一些，前三大黑猫、卡博特和龙星共占约30%的市场份额。目前行业整体开工率约60-70%，但龙头企业开工率普遍在90%以上，行业集中度不断提升，龙头优势明显。

    橡胶制品行业盈利改善拉动炭黑需求

    炭黑是橡胶工业第二大原料，约91%的炭黑产品应用于橡胶工业，其中炭黑约67%用于轮胎，24%用于其他橡胶制品。炭黑主要用于橡胶的补强，用量较大，与橡胶的用量比约为1：2，因此橡胶行业景气度将决定炭黑需求。随着橡胶价格的大幅走低，橡胶制品行业盈利近两年迎来显著改善，开工率提升，扩产计划较多，未来有望持续拉动炭黑需求。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2014-2016年EPS分别为0.06、0.20和0.32元，当前股价对应PE分别为89、25和16倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。

    四、风险提示：

    产品价格波动的风险。