众业达发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营业收入121.28 亿元，同比下降3.43%；实现归母净利润2.95 亿元，同比下降28.93%；实现扣除非经常损益归母净利润2.90 亿元，同比下降7.39%。

    投资要点

    2022 业绩短期承压，电子商城增速阶段性放缓2022 年，公司实现营业收入121.28 亿元，同比下降3.43%。

    其中，公司电子商务平台“众业达商城”实现销售额73.65亿元（含税），同比增长7.38%，相较2021 年33.98%的同比增速有所放缓，主要原因有二：1）商城主要客户是中小贸易型客户及小型OEM、SI 类型客户，受疫情影响，大多中小客户采取收紧的经营策略，因此商城销售额增速有所放缓；2）零散市场受房地产及基建采购需求大幅下降的影响，部分元器件供大于求。

    2022 年，公司实现归母净利2.95 亿元，同比下降28.93%；实现归母扣非净利润2.90 亿元，同比下降7.39%，归母净利润降幅较大主要系2021 年度上海泰高搬迁补偿款贡献非经常性损益收入1.05 亿元，造成2021 年归母净利润基数较高所致。2022 年，公司毛利率为9.62%，同比下降0.25pct；净利率为2.41%，同比下降0.96pct；期间费用率为5.65%，同比增长0.16pct，与2021 年基本持平。此外，公司拟每10股派发现金红利3.5 元（含税），分红率为64.53%。

    多品牌供应商布局，品牌、品类不断扩张

    公司主要业务是工业电气产品分销，分销产品覆盖近200 个品牌、70 多万种型号，其中外资品牌采购占比较大，2022 年公司前五大供应商分别为施耐德、ABB、西门子、常熟开关和德力西， 采购额占年度采购总额比例分别为33.71% 、19.42%、13.74%、8.24%和3.62%，共计78.73%，近几年公司还拓展了菲尼克斯、天正、德力西、欧姆龙等品牌，2022 年公司与SMC 展开合作，未来公司会结合市场及客户需求不断增加品牌和品类。值得注意的是，2022 年公司工控产品分销收入同比增长13.16%，毛利率同比提升0.89pct，主要得益于公司多品牌供应商布局及合理备货。

    下游需求复苏，公司2023 年重回增长可期

    工业电气产品下游应用分布广泛，需求受宏观经济发展影响较大，因此工业电气产品分销行业增速与GDP 增速基本保持一致，公司作为行业龙头企业，增速一直保持高于行业增 速。开年以来，国内疫情快速过峰，生产和消费稳步复苏，叠加稳经济政策持续发力，Q1 经济基本面稳中向好，全年有望保持企稳回升态势。2022 年12 月召开的中央经济工作会议将“着力扩大国内需求”放在2023 年经济工作首位，预计与内需强相关的工业电气产品分销行业将保持快于GDP 增速。

    同时，5G、数据中心、人工智能、工业互联网、特高压、新能源汽车充电桩、城市轨道交通等领域建设中均有中低压配电类、电气自动化类产品的使用，因此新基建、新能源、智能制造及数字化等个别突出发展的下游行业有望带动行业整体稳定增长。

    盈利预测

    预测公司2023-2025 年收入分别为128.78、137.15、146.07亿元，EPS 分别为0.61、0.69、0.77 元，当前股价对应PE分别为14.8、13.2、11.8 倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品价格波动风险；大盘系统性风险。