投资要点：

    一季度扣非利润大幅增长，开启高增长新阶段。一季度公司实现收入15.78 亿元，同比增长21%，扣非归母净利润6,059 万元，同比增长48%。收入端大幅增长一方面得益于工业电气行业快速增长，另一方面是公司电商平台已经顺利渡过市场培育期，交易额快速提升。公司盈利能力同步提升，一季度公司综合毛利率14.41%，同比提升1.03 个百分点，主要是公司对于供应商的话语权增强，此外公司系统集成业务与成套制造业务回暖。受到下游工业企业春节放假等因素影响，一季度通常是公司的传统淡季，预计全年业绩将实现超预期增长，开启公司高增长新阶段。

    受益于工控行业景气度回升，工业电气分销收入未来有望持续高增长。公司是本土工业电气产品分销龙头，拥有强大的分销网络，目前拥有57 家子公司，100 多个办事处、4 个集成制造基地和7 个物流中心。公司主要产品包括中低压电器、工控产品等。企业固定资产投资是本轮经济增长主要动力，发展智能制造也是科技兴国的重要战略。根据工控网数据，2017 年工业企业利润总额上涨了21%，工业企业有能力增加资本开支。人力成本上升，对技术和效率的追求以及政府对于智能制造的补贴和推动，让企业有动力去增加资本开支。根据中国工控网数据，2017 年国内自动化市场规模达到1657亿，增速远超市场预期，达到16.5%。

    公司的低压电器等多品类产品需求普遍向好，控制电器受益于工业自动化复苏，配电电器受益于配网建设提速，预计未来三年行业增速在10%以上。工控产品直接受益于工业企业增加资本开支带来的产业升级，预计未来三年公司工控产品分销业务增速将保持在30%以上，成为公司目前传统分销业务主要增长点。

    电商平台打破公司分销收入增速瓶颈，未来大有可为。公司电商平台“众业达商城”在经过了几年的培育期后，已经颇具规模。公司通过电商平台布局终端客户长尾市场以及MRO 市场。根据前瞻产业研究院数据，预计到2020 年，我国工业电气分销服务市场的规模可以达到1000 亿美元，公司是国内分销龙头，年销售规模仅为约70亿元，市场空间广阔，行业集中度极低。同时我国MRO 市场规模在万亿以上，行业更加分散。

    2015 年公司战略布局电商平台，意图打破过去依赖增加营销人员、销售网点的传统成长模式，配合公司线下仓储、物流、库存等资源提高了对中小型客户及分散市场的覆盖，打破公司原有的成长瓶颈。

    同时公司持有工控网70%股权，工控网是中国最权威的工控咨询平台，经营工控猫B2B 电商平台。工控猫目前逐渐成熟，2017 年销售额达到2.8 亿元，大幅增长248%。未来公司分销业务、众业达商城、工控猫三者协同效应将更加明显。

    渠道商话语权增强，公司分销业务盈利能力明显提升。公司作为分销龙头，供应商主要是西门子、施耐德等外资品牌，以及上海人民电器等国内知名厂商。低压电器和工控行业均在经历了市场低迷期后实现了复苏，呈现出进口替代持续进行，外资品牌受到冲击，本土企业活跃，国产品牌激增的现象。

    因此，外资品牌以及自身销售渠道较弱的本土品牌，对于分销商依赖程度增强。公司分销的品牌种类、产品品类大幅提升，对供应商的话语权提升，优选利润率更高的产品销售，直接带来销售利润率的提升。一季度公司毛利率同比提升1.03 个百分点，2017 年公司毛利率10.48%，净利率仅2.55%，毛利率的提升对公司业绩带来高弹性。

    系统集成业务多个下游领域景气度回升，高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。公司集成业务主要包括石油钻井电控系统配套产品，风电机组相关配套系统以及预装式充电桩业务。过去两年原油、风电等下游不景气，公司主动收缩规模，规避风险。目前原油价格持续上涨，此前搁置的原油开采项目有望重启，公司石油钻井系统订单有望增加。公司集成的风机配套产品质量市场领先，长期以来和金风科技等龙头厂商形成了稳定的供货关系，2017 年江苏金风与公司销售额达到0.67 亿元，是公司第二大客户。风电未来三年将迎来投资建设高峰期。此外，充电桩、充电站业务在广东、四川、河南、海南、湖南等多地均有项目订单，在四川宜宾、广东汕头的运营项目也开始成功运营。公司系统集成业务毛利率平均在15%，高于分销业务，集成业务增长对业绩边际改善较大。

    公司负债率低，现金充沛，持续高分红，估值低。公司一直以来保持稳健经营姿态，资产负债率近年来保持在25%左右。公司客户优质，回款及时，公司通过自有资金即可完成企业正常运转，一季度在手货币资金4.6 亿元，近两年财务上理财收益均大于费用。公司上市以来持续高分红，最近三年现金分红比例均在30%以上。2018 年一季度末公司每股净资产6.69 元，当前股价对应PB 仅1.3 倍，明显低于同类可比公司。

    盈利预测和投资评级：我们认为 1）受益于工控行业景气度回升，工业电气分销收入未来有望持续高增长；2）公司通过电商平台布局终端客户长尾市场以及MRO 市场，突破增速瓶颈。公司分销业务、众业达商城、工控猫三者协同效应逐步体现；3）工业电气设备进口替代持续，国产品牌激增，渠道商话语权提升，毛利率提升带来高业绩增长；4）系统集成业务石油开采、风电等领域订单回升，高利润率业务增长对公司业绩边际影响较大。5）负债率低，现金充沛，持续高分红，财务报表优质。预计2018-2020 年公司EPS 为0.52元，0.66 元，0.83 元，对应的PE 分别为17 倍，14 倍，11 倍，公司收入和利润率齐增，分销龙头迈入高增速新阶段，估值、市值均处于历史底部，一季度淡季扣非归母净利润同比增长48%，预计全年扣非归母净利润增长60%以上，利润有望创历史新高，开启高增速新阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：低压电器、工控需求不及预期；公司产业议价能力不及预期；原油开采、风电等下游行业需求不及预期；电商业务发展不及预期。