事件:

    2015 年公司实现营业收入67.02 亿元,同比下滑6.7%,扣非后净利润1.67 亿元,同比下滑18.15%,实现基本每股收益0.39元,每10 股派发现金红利1.1 元(含税)。

    主要观点:

    分销业务保持稳定,集成业务增速放缓

    从收入构成来看,分销业务中,低压电气分销实现营业收入41.25 亿元,毛利率11.54%,整体与去年基本持平。其中中压电气分销实现营业收入6.75 亿元,同比下滑8.42%,毛利率12.63%较上年同期提升1.05%;工控产品分销实现营业收入14.12 亿元,同比下滑8.29%,毛利率9.85%与去年基本持平。集成业务方面,实现营业收入4.55 亿元,同比下滑36.88%,毛利率16%与去年基本持平。

    系统集成业务中,公司产品目前集中在石油钻井、风力发电组、船舶电气组,受下游客户需求减少,集成业务今年有一定下滑。公司去年新布局充电站(拟建年产320 套预装式纯电动客车充电系统生产基地)、机器人(与ABB 合作开展机器人集成业务)领域,有望带来新亮点。1)充电桩领域,新能源汽车的爆发带来对充电站的刚性需求,众业达有望凭借自身优势分享行业盛宴,一方面,公司已有技术储备和产品,并且得到良好示范效应。公司向珠海银隆提供的充电站每月为公交车提供超过30 万度电,运营良好,另一方面,公司充电站目前主要面向公交车,汽车保有量的数量级奠定了公司的盈利能力,同时公交车作为可集中化处理的商用车,在后服务市场方便管理和运维,更加具备延展性。2)机器人的市场推广依赖于品牌厂商和具备集成经验的制造商,而渠道优势及系统集成、成套制造的全面专业能力是众业达的主要优势,众业达与 ABB 开启机器人业务的合作,有助于合作双方实现互利共赢。另外,公司还将成立机器人业务组,专人负责业务策划、项目跟踪、供应商联动和实施团队的协调,通过点线面发展模式,逐步推进机器人业务。

    分销业务中,公司在原有分销业务上,开展“互联网+”营销模式,目前已拥有众业达电商和工控网旗下的工控猫电商平台。1)在电商业务中,依托公司线下分销资源打下的坚实根基,公司电子商城上线试运行后,效果良好。凭借公司之前积累的对下游细分行业的深刻理解、技术实力,以及拓展电力、工业、能源、交通、商用及民用等市场的既有规模效应,均构成公司可能发展成为中低压电器分销行业电商巨头的独有优势。同时,由于工业电气产品需求的广泛性,公司潜在客户分布高分散,而传统线下分销存在明显的地理界线,公司需要和潜在客户建立有效的联系方式,提升公司盈利能力,增厚业绩。2)与工控网携手方面,众业达传统产品优势在于配电类标准产品,工控网在自动化标准产品等领域更有深刻理解,双方各自专注工业产品的不同领域,实现增量协同效应。

    加大研发投入,集中在在充电站及集成业务,寻找新增长点2015 年,公司加大力度研发升级箱式牵引/充电电站,拓展绿色能源公共交通业务,同时在集成领域,对风力发电水冷系统及电控系统、船舶电气控制系统等进行升级研发。

    非公开发行完成,充电桩、电商平台发展步入快车道

    4 月6 日,公司公告非公开发行股票上市公告,以13.21 元/股的价格发行76,549,909 股,募集资金9.91 亿元,投入预装式纯电动客车充电站项目、电子商务平台建设项目及补充流动资金。

    盈利预测

    我们预计公司2016 年~2018 年的EPS 分别为0.41 元、0.52元和0.65 元,对应PE 分别为42 倍、33 倍和27 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    募投项目进展的不确定性,业务整合不及预期,宏观经济增速放缓导致传统电气设备需求量减少。