投资建议

    预计公司2014-2016年EPS分别为0.95元、1.20元和1.38元，对应PE分别为25倍、20倍和17倍。公司主业向好趋势明确，外延式扩张预期强烈，首次给予公司“推荐”的投资评级。

    投资要点

    电气分销业务收获期将至：众业达是国内电气分销龙头企业，销售规模一直稳居行业前茅，是ABB、施耐德、西门子等跨国公司，以及常熟开关、人民电器、许继电气等国内知名企业的战略合作伙伴。上市以来公司一直在不断加强渠道建设，扩充销售队伍，目前公司已经在全国拥有48家子公司和90多个办事处，分布于全国各个省级行政区域，销售人员已达到1500余人。尽管公司分销业务收入维持平稳上升态势，但费用增长速度超过收入，导致利润几无增长。未来公司在渠道方面投入迎来收获期，费用的增长也有望得到一定控制，后续分销业务业绩将逐步凸显。

    系统集成和制造业务有较大发展空间：系统集成与成套制造是众业达服务于分销业务的增值业务，毛利率相比分销业务也较高。目前公司已进入石油钻井、风力发电、船舶等终端客户应用领域，为客户提供低压开关柜、控制及水冷系统、配电柜、集控台及谐波治理等大量产品，目前占总收入比例已经超过10%。除此之外，公司还对新能源汽车充电桩等新兴行业相关产品进行了自主研发，未来向新领域（包括轨道交通、机械工业等）拓展业务值得期待。

    引入战略股东，产业整合预期渐强：根据公司前期公告，公司引入海宁嘉慧投资作为战略股东，为公司提供战略管理咨询、产业并购整合方案、资本运作的架构设计及实施、并购项目的推荐寻找和调研以及尽职调查、管理层激励等咨询服务。嘉慧投资已受让众业达董事长、实际控制人吴开贤先生减持的股份1160万股，占公司总股本5%，均价16.16元，后续不排除有继续转让的可能。考虑到嘉慧投资雄厚的股东背景，后续资本运作预期渐强。

    风险提示：分销业务受宏观经济形势影响、系统集成和制造业务增速低于预期。