业绩低于预期。公司2013年前三季度实现营业收入46.9亿元,同比增长12.98%;实现归属上市公司股东的净利润为1.47亿元,同比下降4.21%,折合EPS 0.63元,收入增长符合预期,但利润水平低于我们和市场预期。公司同时预计2013年全年归属于上市公司股东的净利润区间为1.67-2.26亿元,同比增长-15%到15%。我们认为,公司四季度业绩将有所改善,从而实现全年业绩正增长。

    毛利率水平略降;期间费用率高于去年同期。公司综合毛利率水平11.02%,较去年同期下降0.57个百分点,由于毛利率与上游供应商销售返点相关,存在季度结算间差异,我们预计全年的综合毛利率仍将维持在接近去年同期水平。三季报的销售和管理费用率分别为4.45%和1.64%,较去年同期均有所上升,导致收入增长但利润下降。

    经营性现金流不及去年同期,预计四季度大幅改善。上半年经营性现金流金额为-2.05亿元,较去年同期的0.61亿元大幅减少,主要是随着业务量的增加,经营资金流量相应增大,具体来看,销售收款与收入增长保持同比例增长,采购付款增速快于收入增长,此外支付员工薪酬等现金支出增长较快也导致了经营性现金流的恶化。我们预计年末公司加强现金管理后会有大幅改善。

    船舶电气等项目将进入业绩释放期。公司上市后先后收购了北京迪安帝科技等公司;并设立上海伊博船舶电器有限公司等子公司,加强船舶电气等行业的成套制造业务,我们判断这些前期投入将开始释放业绩,有助于公司四季度业绩的改善。此外,公司尝试通过网站进行工业电气产品的线上分销的措施也值得关注。

    风险因素:行业景气度低于预期;产能释放进度低于预期。

    维持“买入”投资评级。我们小幅下调公司2013-15年预测EPS至0.93/1.16/1.42元(调整幅度分别为-4%/-5%/-5%),2012-15年CAGR为18.6%。维持目标价21.4元,目标价对应2014年预测EPS 18倍PE,维持“买入”评级。