投资要点

    中期收入符合预期,净利润略低于预期。公司2013年中报实现营业收入28.94亿元,同比增长18.91%;实现归属上市公司股东的净利润为1.11亿元,同比增长0.74%,折合EPS 0.48元,略低于我们和市场预期。公司并预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润区间为1.38-1.68亿元,同比增长-10%到10%。

    毛利率在正常范围内波动。公司上半年综合毛利率水平12.3%,较去年同期下降0.5个百分点,由于毛利率与上游供应商销售返点相关,存在季度结算间差异,我们预计全年的综合毛利率仍将维持在接近去年同期水平。

    期间费用率较高侵蚀利润率。中报的销售和管理费用率分别为4.62%和1.77%,较去年同期均有所上升,但较一季度时有所下降。我们在一季报时判断,公司的销售和管理费用率将随着众业达对并购公司的整合而逐渐下降,从中报情况来看,这一下降趋势成立,但幅度低于我们预期,导致中期净利润增速低于收入增速,我们因此将下调全年净利润预测。

    经营性现金流不及去年同期。上半年经营性现金流金额为4036万元,较去年同期减少55.25%,主要是随着业务量的增加,经营资金流量相应增大,具体来看,销售收款与采购付款基本保持与上年同期的进度,经营活动现金流的减少主要是薪酬、日常经营费用和税费增加所致。我们预计这一情况在下半年,尤其是年末公司加强回款将有明显改善。

    募投及并购项目将逐渐进入业绩释放期。公司IPO的主要项目包括分销网络扩容和系统集成及成套制造扩建项目,预计今年下半年将完成项目建设并逐步开始释放业绩;公司上市后还先后收购了北京迪安帝科技等公司;并设立上海伊博船舶电器有限公司等子公司,加强船舶电气等成套制造业务,预计也将在今年下半年开始释放业绩。此外,公司尝试通过网站进行工业电气产品的线上分销的措施也值得关注。

    风险因素:行业景气度低于预期;产能释放进度低于预期。

    维持“买入”投资评级。我们下调公司2013-15年盈利预测EPS至0.97/1.23/1.49元(此前为1.07/1.41/1.68元),12-15年CAGR为20.8%。维持目标价21.4元,目标价对应2014年17倍PE,维持“买入”评级。