公司是国内规模最大的中低压电气和工业控制“分销龙头”企业。2010年年中IPO 后，公司分销子公司个数较上市初增加了80% ，物流中心从无到有增加7 个。2013年，公司旨在强化规模扩张后的“精益化”管理，提升运营能力，为新一轮的分销网络扩张以及收入规模增长打好基础。我们看好公司成长性，首次给予公司目标价17.00元，并给予买入评级。

    支撑评级的要点

    工业电气分销行业市场容量大，后无来者。工业电气分销行业国内市场容量 2,000亿以上。相比居民消费品零售商，工业电气分销商领域更难出现新进入者，主要由于其产品的技术门槛、对应客户群体的不同、议价能力不具备优势导致，尽管行业分散，但是先发优势、规模优势、管理优势很难短期被新进入者所复制，因此，行业更容易出现强者恒强的局面。

    工业电气分销领头军，核心竞争优势明显。众业达拥有 46 个子公司，7 个物流中心，90 多个办事处全国铺开，资金实力中小分销商无法企及。公司的股权结构合理，利益关系上下一致，且保证了总公司对于子公司绝对的控制力，外资企业很难复制。规模化优势使得公司议价能力显著提升，占用上游资金的能力逐步增强，同时合理的拉长下游的回款周期，有助于吸引更多潜在客户，进一步做强营收规模。

    盈利能力未来三年有望持续小幅提高。公司通过进一步精益化管理，加快资产周转率，降低费用率水平，合理嘉奖，净利润率水平有望进一步提高；此外，通过做实已收购的公司，提高系统集成和设备制造高利润水平产品在主营中的占比，同时引入更多知名品牌，进一步做强公司营收规模。

    评级面临的主要风险

    精益化管理实际效果低于预期。

    估值

    长期看好公司成长性，首次给予目标价 17.00元和买入评级。预计公司2013-2015 年的每股收益分别为 1.06 、1.34 和1.54 元，给予 2013 年16 倍的市盈率，首次给予目标价 17.00元和买入评级。