投资要点

    渠道为王，盈利能力稳定

    公司是国内工业电气龙头分销商，跟主要国内外龙头电气产品供应商形成长久战略合作关系，渠道的扩张成为公司增长的内在源动力，目前已形成46家子公司，90家办事处，基本覆盖全国所有城市的销售渠道。公司盈利能力稳定，毛利率、净利率一直保持平稳。

    系统集成业务成为未来最大看点

    系统集成业务是公司未来最大看点，附加值高，在所有业务中毛利率最高，近年保持一定增长，但收入占比还较小，未来这项业务的增速将决定公司估值水平。

    宏观经济仍是未来判断关键

    公司的销售收入占比大部分为工业电气分销产品，在系统集成业务仍然较小的情况下，判断公司增长的关键依然是宏观经济波动。渠道的扩张及成熟对公司增长体现会相对比较慢。

    投资建议：宏观经济弱复苏，保持谨慎

    公司作为工业电气分销龙头，盈利能力稳定，系统集成业务的增长对公司估值有较大影响，但总体上受宏观经济波动影响最大，股价从去年反弹到现在基本反映今年弱复苏的预期，就目前价位暂给予中性评级。

    风险提示

    1、宏观经济下滑

    2、销售、管理费用率上升