投资要点

    三季报摘要：

    2012年前三季度公司实现收入41.53 亿元，同比增长11.01%；实现净利润1.53亿元，同比增长2.65% ；每股收益为0.66 元。公司第三季度收入同比增长14.94%，高于上半年；第三季度净利润同比下降4.65% 。前三季度公司经营性现金流量净额为6062万元，大幅好于去年同期。

    三季度收入同比增速继续上升

    今年前三季度，公司收入增速保持了高于行业的增长，第三季度收入同比增速甚至快于上半年，即便考虑扣除新合并报表的迪安帝以及锦泰电气的影响，我们预计第三季度也有接近14%左右的增速。我们认为这可能是公司通过加大营销力度以及扩张战略，实现了市场占有率的提高。 展望未来，我们认为第四季度行业整体仍处于不景气阶段，明年上半年可能随着一些大型工程的重新开建以及房地产投资的恢复而有所转好。

    费用影响是第三季度利润增速较低的原因

    由于公司在弱市环境下采取了扩张战略，今年前三季度销售费用增长较多，增速超过收入增速。此外，由于应收帐款和存货增加导致的资产减值损失比去年前三季度增多，而去年上半年收购上海泰高形成的营业外收入也对今年形成较高基数。这些较高的费用使公司前三季度的净利润增速远低于收入增速。

    公司值得长期看好

    我们看好公司的长期发展逻辑：1、未来在中国的工业电器分销领域也将会出现占较大份额拥有话语权的大型企业；2、公司的系统集成业务未来有望达到分销业务的收入规模。3、随着公司系统集成业务和中压产品代销比例的增加，综合毛利率会逐渐提升。但同时，我们也认为这可能是个较长的过程，公司短期难有较强的业绩爆发力。

    估值及评级：

    我们预计2012~2013年公司EPS为0.81 和0.95 元，对应 PE为15.3 和13.1倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济持续下行