报告摘要：

    在国内经济呈明显减速的逆境中，公司在上半年保持业绩持续增长。

    报告期内公司实现营业收入24.34亿和营业利润1.41亿，分别同比增长8.39%和13.55%。虽然个位数的营收增长显得较平缓，但相比今年较大规模的中高端电气供应商在国内整体销售额普遍出现零增长或负增长的情况，公司的业绩已显现逆势环境中的分销比例扩张能力。 分产品结构和分地区的销售表现存在结构性差异，但总体合乎情理。

    从产品结构看：低压电气和工控产品分销分别实现9.53%和8.30%的增长，而中压电气预计受ABB中压的拖累营收下降2.84%。公司的系统集成与成套制造由于原先基数较少且客户资源积累多，报告期内实现27.5%的较快增长。从销售地区看：华南和华东作为公司销售规模最靠前的两个区域，分别实现5.32%和11.11%的增长，其他区域中，华北、西南、中南表现较突出，分别增长19.37%、19.83%、24.2%，而经济欠发达地区东北和西北销售额分别下滑17.63%、2.19%。

    公司综合毛利率和经营性现金流均向良性态势发展，体现了有规模优势的分销商在产业链上的地位提升。公司的分销业务毛利率主要由销售溢价和销售折扣两部分组成，报告期内前者销售溢价在低压电气和工控产品分销中分别提高1.57%和2.31%，后者销售折扣增长了6.03%相应体现到营业成本的减少，，致使本期内分销业务毛利率提升了1.34%；而从公司近6年的财务数据看，销售毛利率也是稳重略有升的趋势。同时，报告期内公司经营活动现金流量净额为9,019万，显著好于2010-2011年，一方面源自于支付给供应商票据的增加，体现到对上游议价能力的增强；另一方面是存货的增加控制较得当。

    盈利预测和投资建议：预计2012-2014年实现EPS分别为0.93、1.12、1.35元，对应市盈率分别为14倍、12倍、10倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：规模扩大后带来的管理复杂度，前五大供应商依赖度