投资要点：

    2011 年发展态势持续稳健，超额完成年初财务预算计划。

    全年实现营收 51.45 亿，同比增长 23.53%；实现利润总额2.44亿，同比增长 28.44%；实现归母公司净利润 1.84 亿，同比增长 25.47%。但 2010-2011 年的经营性现金流净额均远低于同期净利润，2011年相对减少汇票并加大库存计划。

    中低压电气分销平稳增长，工控分销和系统集成迅速增长。

    分产品结构来看， 低压电气和中压电气分销的营收增速分别为 18.66%和 18.38%，其中低压电气分销营收 31.28 亿，是公司收入的最大来源。工业自动化控制产品的销售增长35.11%，得益于近年来公司对工控领域的重视和加强考核。

    系统集成与成套制造的营收达 3.24 亿，同比增长 65.38%，在风电冷却解决方案排名第一。综合毛利率稳中略有升。

    公司在前五大供应商的排名稳固，采购分散化仍需时日。

    公司的渠道定位总体偏中高端， 前五大供应商分别为 ABB、施耐德、西门子、常熟开关和上海人民，2011 年公司分销业务在供应商内部的排名及份额比例和往年基本持平， 公司当前业绩增长主要是伴随供应商自身销售规模扩大。2011年向前五名供应商采购比例为 91.57%， 仍存采购集中风险。

    销售网络覆盖仍在加大广度和深度，收购上海泰高以更好运作系统集成业务。2011年在哈尔滨、襄阳、温州、唐山、洛阳 5地新设全资子公司，销售网络覆盖更为完善。同时，收购上海泰高使得系统集成与成套制造具备做大做强可能。

    继续给予“推荐”评级。预测公司 2012-2013 年 EPS 分别为 0.98 元、1.21 元，对应市盈率分别为 18 倍、15 倍。

    风险提示： 依赖主要供应商风险，宏观经济波动影响需求。