投资要点

    年报摘要：

    2011 年公司实现收入51.45 亿元，同比增长23.53%；实现净利润1.84 亿元，同比增长25.47%；每股收益为0.79 元。另外，公司拟每10 股分配现金股利2.50 元（含税）。

    整体业务受宏观经济影响较大，预计今年平稳较快增长

    公司国内工业电气的龙头分销商，通过进一步推行“区域、产品、行业”的三覆盖战略，虽然受到了去年下半年开始的宏观经济影响，但整体收入仍实现了较快增长。去年公司中低压电气产品分销业务达到了38 亿元，约占公司总收入的74%，整体增速平稳；工控产品分销和系统集成和成套制造是公司近几年大力发展的业务，通过提高在原有品牌的代理比例和扩大系统和成套产能，这两块业务实现了快速增长。我们预计今年这种增长趋势将得到延续。

    综合毛利率稳中有升，信用期延长降低了周转率

    经过多年发展，公司的规模优势和上市之后的资金优势已非常明显，成为了极少数的多品牌、多产品、全国性经销商，在分销业务方面公司保持了稳定的毛利率水平，并通过延长信用期，增强市场竞争力。另一方面，公司通过收购上海泰高，进一步扩大系统集成和成套制造产能，较高的毛利率和较快的增速都将提升公司盈利能力。

    先发优势明显，未来发展可期

    工业电气的市场空间非常广阔，下游需求的广泛性和复杂性决定了分销商的必要性地位，目前国内工业电气分销行业整体集中度仍然较低，未来有可能会出现少数几家大型分销集团，占据主要市场空间。公司在规模、资金、物流、渠道方面的先发优势明显，未来发展值得期待。

    估值及评级

    我们预计2012~2013 年公司EPS 为0.98 和1.22 元，对应3 月12 日收盘价PE 为18.4 和14.8 倍，看好公司发展前景，首次给予“推荐”评级。

    风险提示

    1、宏观经济进一步下滑，导致行业增速低于预期；2、新业务开展慢于预期。