业绩回顾

    　　业绩符合我们的预期

    　　公司2025 年前三季度实现营业收入41.63 亿元，同比上升2.25%，实现归属上市公司股东净利润2.25 亿元，同比上升49.10%，实现扣非净利润1.94 亿元，同比上升60.93%；单季度来看，3Q25 实现营业收入14.57 亿元，同比上升5.35%，环比上升2.10%，实现归属于上市公司股东的净利润0.75 亿元，同比上升62.53%，环比下降26.06%，实现扣非净利润0.61 亿元，同比上升198.53%，环比下降31.53%，公司2025 年前三季度对应收账款、其他应收款、存货、固定资产计提减值准备合计4,347.15 万元。业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　H 酸、活性染料价格有所回落。进入2H25 以来，H 酸、活性染料价格有所回落，截至2025 年10 月28 日，H 酸价格收报40,500 元/吨，活性染料价格收报22,000 元/吨。根据中国海关数据，包含H 酸的氨基羟基萘磺酸及其盐口径进口量在2025 年7月出现明显增加，2025 年7-9 月合计进口量2542 吨（QoQ+1439%）。我们认为，供应端逐步恢复或是H 酸及活性染料价格回落的主要原因，随着贸易冲突趋缓，纺服需求有望复苏，染料价格磨底后有望重回涨势。

    　　现金流充裕，逐步投资半导体企业。根据公司在投资者关系记录表中的公告，公司合计持有100%份额的闰土锦恒（嘉兴）投资合伙企业（有限合伙）作为LP，主要投资了苏州川流长桉新材料创业投资合伙企业（有限合伙）、青岛同创致创创业投资中心（有限合伙）、无锡同创致芯创业投资合伙企业（有限合伙）等。以同创致芯为例，同创致芯投资半导体行业的企业主要有瑶芯微（上海）电子科技股份有限公司、上海燧原科技股份有限公司、沐曦集成电路（上海）股份有限公司等。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/2026 年净利润3.00/5.10 亿元，当前股价对应2025/2026 年27.4 倍/16.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级与目标价8.5 元，对应31.9 倍2025 年市盈率和18.6 倍2026 年市盈率，较当前股价有16.4%的上行空间。

    　　风险

    　　染料需求大幅下滑，江苏基地持续亏损。