上半年收入实现正增长，非经常损益变动较大致净利润同比由盈转亏公司发布2024 年半年报，实现营业收入15.74 亿元，同比增长3.42%，其中24Q2 营业收入6.51 亿元，同比下降11.30%。24H1 归母净利润-1.82亿元，23H1 为盈利1.85 亿元，扣非净利润-1.00 亿元，23H1 为-0.81 亿元，非经常项主要是由于公司投资的“航天软件”、“永信至诚”股价波动对公司带来的投资收益和公允价值变动收益出现损失。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.24/11.50/14.27 亿元。参考可比公司Wind 一致预期平均20.9 倍24PE，考虑到中国移动实控后带来的增量业务空间及新兴业务发展向好，给予公司25 倍24PE，目标价18.96 元，维持买入评级。

    　　二季度毛利率大幅提升，期间费用率整体下降

    　　2024H1 公司毛利率为56.51%，同比下降3.76pct，第二季度毛利率环比提升13.77pct 至64.59% 。上半年销售/ 管理/ 研发费率分别为34.34%/5.98%/29.69%，同比下降1.55/0.57/2.28pct。2024H1 公司销售商品、提供劳务收入为16.68 亿元，同比增长13.69%，应收账款余额较期初继续下降。安全产品收入11.04 亿元，同比+14.13%，毛利率58.94%，同比-2.43pct。安全运营与服务收入4.58 亿元，同比-15.14%，毛利率51.09%，同比-7.32pct。2024H1 经营性现金流-5.19 亿元，23 年同期为-5.26 亿元。

    　　投资收益变动较大，新兴安全快速增长

    　　上半年公司非经常性损益主要来自于投资收益和公允价值变动收益同比变化较大：因“航天软件”股价波动，按照权益法确认投资损失8488 万元；参股的上市公司永信至诚、三维天地股价发生变化确认公允价值变动损失5843万元；出售参股上市公司“永信至诚”部分股权，确认处置收益2741 万元。

    　　公司上半年新增订单快速增长，与中国移动的协同收入继续保持高速增长。

    　　新兴安全业务板块不断展现创新成果，其中涉云安全板块收入较上年同期增长超200%。分产品看，云安全、身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测类产品、物联网安全接入防护类产品收入较上年同期增长超150%。

    　　积极布局AI 安全领域，牵手中国移动推出九天·泰合安全大模型公司以中国移动九天大模型为基础，结合自身丰富的安全数据，将安全领域的专业知识以多种方式注入到基础大模型，优化生成九天·泰合安全大模型，实现安全能力和运营效率的显著提升。公司建立起了安全能力到安全服务的内部闭环，实现AI 应用的正向反馈，即用户越多、反馈越多、AI 能力越强，未来九天·泰合大模型能力将不断完善，助力公司长期业务发展。

    　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。