事件：启明星辰发布 2023 年度报告及 2024 年一季度业绩预告，2023年，公司实现营收45.07 亿元，同比增长1.58%；实现归母净利润7.41亿元，同比增长18.37%；实现扣非净利润4.71 亿元，同比下降9.60%；实现经营性现金流净额-3.93 亿元，同比大幅下降，经营性现金流净额下降主要因回款较慢，且公司集成项目现金支出增长所致。截至2023年底，公司合同负债2.51 亿元，同比增长31.99%。单2023Q4 来看，公司实现营收19.73 亿元，同比下降13.01%；实现归母净利润5.00亿元，同比下降42.93%；实现扣非净利润4.70 亿元，同比下降42.48%。

    　　2024Q1，公司预计实现收入9.00 亿元至9.50 亿元，同比增长14.26%至20.61%；实现归母净利润-1.33 亿元至-0.93 亿元，亏损同比扩大，净利润亏损扩大主要因公司投资的上市公司股价在24Q1 波动较大所致，24Q1 公司投资收益和公允价值变动收益同比减少1.19 亿元。实现扣非净利润-0.58 亿元至-0.38 亿元，同比增长41.82%至61.88%。

    　　新业务板块维持高增速，新技术加速产品化落地。2023 年，分产品看，公司安全产品实现收入25.78 亿元，同比下降12.81%；安全运营与服务实现收入18.99 亿元，同比增长30.63%；其他业务实现收入0.30亿元，同比增长13.32%。在新业务板块（涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营）方面，公司新业务板块整体实现收入21.42 亿元，较上年同期增长13.82%，占全年营收的47.54%，新业务收入占比进一步提升。其中涉云安全业务实现收入5.72 亿，较上年同期增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61 亿，较上年同期增长13.01%。此外，公司不断加速新产品、新技术的落地，其中身份信任类产品、5G+工业互联网安全检测产品收入增速均超过200%；数据安全管理平台、网络安全靶场、全流量检测、信创防火墙、EDR（终端威胁检测与响应）均实现50%以上的增速。

    　　提质增效成效显著，中移正式成为公司实控人。2023 年，公司持续实施降本增效，费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为10.32/1.93/8.15 亿元，同比变化分别为-11.18%/-7.65%/-13.23%，三费整体同比下降11.69%，费用率（三费）下降6.8 个百分点。在人效方面，公司人均创收69.31 万元，同比增长7.83%。在和中移协同方面，2024 年1 月5 日，中国移动集团正式成为公司实控人。公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地，实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62 份战略合作协议。

    　　24Q1：收入延续良好增长态势，回款显著改善。2024Q1，公司预计实现收入9.00 亿元至9.50 亿元，同比增长14.26%至20.61%；实现扣非净利润-0.58 亿元至-0.38 亿元，同比增长41.82%至61.88%。同时人均创收明显提升，毛利额同速增长，主营业务提质增效明显。此外，在回款方面，公司2024Q1 持续加强应收账款与回款管理，回款同比提升60%以上。我们认为，2024Q1 公司收入端延续了2023 年的良好增速，同时在回款方面有较大改善。随着公司持续提质增效，叠加与中移协作的进一步深化，公司未来业绩有望延续良好增长态势。

    　　盈利预测：我们预计2024-2026 年EPS 分别为0.77/0.94/1.19 元，对应PE 为24.84/20.25/16.11 倍。

    　　风险提示：下游支出改善不及预期、新技术发展不及预期、市场竞争加剧。