三季度收入增速逐步回暖。2022 三季度，公司实现收入21.68 亿元（+3.39%），归母净利润-2.50 亿元，扣非归母净利润-2.96 亿元，下滑较大。单Q3 来看，公司实现收入9.54 亿元（+7.78%），归母净利润为0，扣非归母净利润-0.14亿元，亏损环比显著收窄。公司单三季度收入增速明显回升，且当季实现盈利。因公司网络安全集成业务签单存在季节性波动，剔除集成项目硬件收入的影响，前三季度公司营业收入较上年同期增长9.21%。

    　　毛利率保持稳定，持续加强费用控制。公司前三季度毛利率63.35%，同比略有提升；单Q3 毛利率有所下降，主要系集成业务导致。费用方面，三季度公司销售、管理、研发费用同比增长18.47%、7.36%、25.50%。公司费用控制持续加强，费用投入增速较上年同期收窄20 个百分点。

    　　移动协同效应显现，四季度加速冲刺。公司与中国移动持续推进战略协同向深度和广度拓展，合作项目迈入落地实施阶段。目前，公司已经与江苏移动、山东移动、深圳移动、杭州移动等近20 家公司分别签署了战略合作协议，真正实现总部-省-市三级全面对接；在安全市场联合拓展、产品服务联合打造、能力体系协同建设、安全前沿协同创新等领域构筑更紧密的合作关系。

    　　根据公司2022 年度日常关联交易指引，公司预计与中国移动及其控制的其他企业发生的日常关联交易总金额不超过8 亿元，双方去年产生的交易仅1亿元，公司在22 年预计向中国移动提供商品和服务达到7.5 亿元。随着四季度下游客户预算的加快释放，公司依然争取营业收入增长率不低于20%或净利润增长率不低于25%的激励目标。

    　　数据安全为抓手，政务大数据一体化带来新增量。政务大数据建设对数据安全的平台和运营均提出新的需求，公司以政务客户为核心，全国已经建设100多个运营中心。公司创新性提出数据安全从1.0 的数据对象安全，到2.0 的数据汇聚安全，再到3.0 的数据流通安全的产品架构，无锡城市大数据中心数据安全体系成为标杆案例。数据安全有望保持较快增长。

    　　风险提示：疫情反复影响公司正常经营节奏，行业竞争加剧等。

    　　投资建议：维持“买入”评级。由于疫情影响反复，下调盈利预测。预计2022-2024 年营业收入由55.74/69.54/84.94 亿元， 下调为52.84/67.98/86.01 亿元， 增速分别为21%/29%/27% ， 归母净利润为9.82/12.84/16.24 亿元，对应当前PE 为23/17/14 倍，维持“买入”评级。