事件：2022 年10 月28 日公司发表2022 年三季报，前三季度营收21.68亿元，同比增长3.39%，归母净利润亏损2.5 亿元；单季度看，公司Q3 实现营收9.54 亿元，同比增长7.78%，Q3 归母净利润为38 万元。

    受疫情影响可控，前三季度剔除集成项目硬件收入季节性波动收入增速9.21%。因公司网络安全集成业务签单存在季节性波动，剔除集成项目硬件收入的影响，前三季度公司营业收入较上年同期增长9.21%。在同样受疫情影响的情况下，本报告期受益于公司在技术创新和营销布局上取得的成效，前三季度营业收入较前年（即2020 年）同期增长50.26%、两年复合增长率为22.58%。

    毛利率稳定，费用控制持续加强，单Q3 净利润扭亏为盈。公司毛利率保持稳定，2018-2021 年毛利率稳定在63%-66%区间内，公司2022 前三季度毛利率63.35%，毛利率基本符合预期。公司第三季度销售费用2.86 亿元，同比增长1.11%，环比下降18.46%；管理费用0.50 亿元，同比下滑5.58%，环比下滑11.77%；研发费用2.56 亿元，同比增长30.62%，环比下滑8.48%。公司2022前三季度费用投入增速较上年同期收窄 20 个百分点，控费初现成效，使得公司Q3 单季度实现净利润扭亏为盈。

    公司与中国移动切实推进战略协同向深度和广度拓展，合作项目迈入落地实施阶段。9 月15 日，公司与中国移动签署合作协议，在安全市场联合拓展、产品服务联合打造、能力体系协同建设、安全前沿协同创新等领域展开密切合作，与江苏移动、山东移动、深圳移动、杭州移动等近 20 家公司分别签署了战略合作协议，真正实现总部-省-市三级全面对接。公司未来将与中国移动进一步构建网、云、数、智、安、边、端、链（ABCDNETS）一体化协同的安全防御机制，未来三年力争在政务、金融、工业等重点行业打造30 个千万元以上的行业示范项目，共同落地项目省份覆盖率达到70%；力争打造五款销量超过亿元的核心标杆产品，合作城市安全运营中心数量达到50 个以上；将全力支持中国移动支持中国移动集团加强“5G+算力网络+智慧中台”等新型基础设施建设，中国移动集团关键信息基础设施保护相关安全设备采购自研比率达到20%。

    投资建议：公司在作为网络安全龙头之一，率先成立运营商等四大“军团”，同时安全运营中心战略和数据安全战略的并行，在中移动的赋能下，有望进一步加速公司战略方针的落地。受疫情反复影响，对应调整相关预测，预计2022-2024年公归母净利润分别为9.12/11.76/15.61 亿元，22/23 年对应PE 为27X 与21X，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，实控人变动带来业务增量不及预期。