事件：

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入21.68 亿元，同比增长3.39%；归母净利润-2.5 亿元，同比下降1554.73%（21 年三季报归母净利润-0.15 亿元），扣非后归母净利润-2.96 亿元，同比下降481.02%（21 年三季报扣非后归母净利润-0.51 亿元）。

    点评：

    1、Q3 业务进度略有改善，Q4 业绩至关重要

    公司Q3 实现营业收入9.54 亿元，同比增长7.78%，扭转Q2 收入负增长趋势，反映Q2 疫情影响结束后业务正在逐步恢复。但公司前三季度收入同比增速（3.39%）仍远低于前三季度三大费用合计增速（20%），导致公司前三季度利润下降。

    从收入结构来看，公司前三季度自有产品销售占比提升。根据公司公告，剔除集成项目硬件收入的影响，前三季度公司营业收入较上年同期增长9.21%，高于整体收入增速，故而我们判断公司前三季度中自有产品的销售占比有所提升。

    从全年业绩目标来看，公司将尽力达成2022 年股权激励业绩目标，实现20%收入增长或25%净利润增长，我们认为Q4 业绩增长至关重要。假设公司以满足20%收入增长为目标，我们预计公司Q4 收入需实现约35%增长，同时我们认为公司有望达到增长目标，主要考虑为：1）Q2 北上疫情结束后，公司订单交付进程有望在下半年（Q4）加速；2）公司预计Q4 下游客户预算有望加快释放；3）中移战略合作持续落地，根据公司此前公告，预计2022 年与中移动关联交易总金额约为不超过8 亿元。

    2、控费先行，利润可期

    公司前三季度三大费用合计的同比增速为20%，而去年同期增速为40%；分季度而言，公司Q3 三大费用合计同比增长11%，与Q1/Q2 相比增速显著下降（Q1/Q2 分别为24%/25%），我们预期Q4 公司费用增长仍将延续Q3 态势，叠加Q4 收入增速有望大幅改善，我们预计Q4 利润或得到释放。

    从费用结构来看，公司Q3 研发费用增速快于销售/管理费用，体现出公司在费用投入上向研发侧的倾斜。考虑到公司与中移动的战略合作强化了产品研发，同时我们认为未来中移动的销售体系有望助力公司产品下沉，我们判断“重研发、轻销售”或将成为公司未来费用投入的主要思路，而这将使得公司的费用投入更加精准化，产生更大的投入产出比，有利于利润释放。

    考虑到公司仍将尽力达成股权激励业绩考核目标，我们维持原收入预测，预计2022-2024 年营业收入为52.63/65.79/82.24 亿元；同时参考公司前三季度的实际费控情况和毛利率水平， 我们调整归母净利润预测为8.81/11.02/14.16 亿元（原预测8.64/11.39/14.82 亿元），维持“买入”评级。

    风险提示：1）公司与中移动合作项目落地不及预期；2）疫情反复导致公司项目拓展与验收不急预期；3）行业政策发生重大变化；4）市场竞争加剧风险等