公司2022 年三季度业绩稳定增长，毛利率相对保持稳定，费用管控持续加强。

    公司与中国移动的合作持续深入，战略协同向深度和广度拓展，目前已在安全市场、产品服务、能力体系、前沿创新等方面均有所建设，未来公司有望因此获得更强动能。维持“买入”评级。

    事项：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收21.68 亿元，同比增长3.39%；实现归母净利润-2.50 亿元，同比下降1554.73%；实现扣非归母净利润-2.96 亿元，同比下降481.02%。

    营收保持稳定增长，Q4 收入增速有望进一步恢复。分季度看，2022Q1-Q3，公司分别实现营收5.64/6.50/9.54 亿元，同比11.58%/-7.98%/7.78%。若剔除掉因网络安全集成业务签单季节性波动对集成项目硬件的影响，前三季度营收同比增长9.21%。与2020 年前三季度相比，受益于公司在技术创新和营销布局上的成效，前三季度营收增长50.26%，2 年CAGR 达22.58%。净利润方面，2022Q1-Q3 ， 公司分别实现归母净利润-0.98/-1.52/0.00 亿元， 同比-29.28%/-377.96%/-99.59%。公司不断夯实落地安全运营中心、数据安全等既定战略，与中国移动的协同效应逐渐显现，狠抓年度经营任务的收官冲刺，随着四季度以来下游客户预算的加快释放，积极因素累积增多，我们预计公司Q4业绩有望进一步恢复。

    毛利率同比相对稳定，费用管控持续增强。2022 年前三季度公司毛利率为63.35%，较2021 年同期的63.22%基本维持不变，但较去年的65.99%有一定调整。分季度看，2022Q1-Q3，公司毛利率分别为68.51%/65.96%/58.51%，Q3 环比回落7.45pcts。费用方面，公司费用控制持续加强，2022 前三季度公司销售、管理、研发费用分别为9.47/1.63/7.68 亿元， 同比增长18.47%/7.36%/25.50%，费用投入增速较2021 年同期收窄20 个百分点。

    与中国移动合作持续深入，公司有望实现战略升级。公司于 2022 年10 月19日召开2022 年第四次临时股东大会，审议通过了公司2022 年非公开发行A 股股票的相关议案，发行对象为中移资本发行对象以现金方式认购本次非公开发行的股票。本次拟定增的股票数量为284,374,100 股，发行价格为14.55 元/股，募集资金总额不超过4,137,643,155 元（含本数），扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。合作方面，公司与中国移动切实推进战略协同向深度和广度拓展，合作项目迈入落地实施阶段，于9 月15 日与中国移动集团签署了具体和细化的战略合作协议，在安全市场联合拓展、产品服务联合打造、能力体系协同建设、安全前沿协同创新等领域构筑更紧密的合作关系。与中国移动的合作有望助力公司实现向数据安全、业务安全的战略升级，从而获得更强发展动能。

    风险因素：与中国移动整合程度不及预期；行业竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：伴随公司推进复工复产，2022Q3 公司收入增速逐步回暖，我们预计Q4 有望进一步恢复。公司正积极推动与中国移动战略和业务合作，未来有望作为国资背景厂商参与市场竞争，获得更强发展动能。考虑到局部疫情反复对公司业务发展有一定影响，调整公司2022-2024 年净利润预测至7.97/10.53/13.53 亿元（原预测10.16/12.19/14.77 亿元），对应EPS 预测为0.84/1.11/1.42 元，现价对应PE 29/22/17x。按照PE 估值法，参考可比公司迪普科技、天融信和绿盟科技2023 年平均估值水平22 倍，考虑到公司作为行业龙头，且移动入股带来业务增量，应当给予一定的估值溢价，给予公司2023 年目标市值300 亿元（对应2022 年28 倍PE），对应目标价31 元，维持“买入”

    评级。