事件：2022 年8 月13 日，启明星辰公布2022 年半年度报告。2022 年上半年公司实现营业收入12.14 亿元，较上年同期增加0.18%（剔除网络安全集成项目硬件收入的影响，营业收入较上年同期增加16.28%）；归母净利润-2.50 亿元，较上年同期减少132.90%；扣非净利润-2.82 亿元，较上年同期减少115.93%。分产品结构看：2022 年上半年，安全产品、安全运营与服务分别实现营业收入8.54、3.47 亿元，分别较上年同期减少4.00%、增加12.10%。

    毛利率明显提升，费用率同比增加。2022 年上半年公司实现毛利率67.15%，较上年同期提升6.32pct。2022 年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为54.41%、9.25%、42.20%、-0.36%，分别较上年同期增加11.82、1.15、7.85、0.04pct。上年度强投入带来的人员增加使本报告期费用持续增加，2022 年上半年公司费用同比增长24.72%，但费用增速较上年同期收窄。公司销售业务存在季节性分布，收入主要分布在下半年，同时公司费用投入稳步均匀支出，导致净利润亏损扩大。

    积极应对疫情影响，订单呈现快速恢复趋势。公司营销模式以直销为主，2022 年上半年疫情多点散发导致部分合同的实施、交付及验收，销售人员和下游客户的营销工作相应推迟，对公司业绩造成了一定程度的影响。随着疫情得到有效控制，公司全力推进复工复产，6 月订单增速快速恢复。

    与中国移动协同发展，助力公司加速成为网信安全主力军。2022 年6月，公司与中移资本签署了《投资合作协议》，发行完成后中移资本直接持有上市公司23.08%的股份，公司将作为中国移动旗下提供安全能力的专业子公司。目前双方的合作签约和业务协同进展如下：1）与中移深圳、中移国际签署战略合作协议；2）与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司就某市“雪亮工程”项目签订合同，合同金额达8000 余万元；3）成功入围中国移动2022 年至2024 年Web 应用防火墙设备集采，金额超1000 万元；4）携手中国移动在西北、西南等区域落地医疗行业、政企客户、物联网安全等项目。

    注重员工激励，增强公司凝聚力。2022 年上半年，公司发布了限制性股票激励计划，激励对象人数为1042 人，包括公司董事、高级管理人员、中高层管理人员与核心骨干人员。公司注重管理干部的储备和培养，引入集团合伙人制度，目前已有30 余名成员，集团合伙人均来自研发端、销售端和其他主要业务的资深高级管理人员。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为52.02 亿元、64.14 亿元、80.03 亿元，增速分别为18.60%、23.30%、24.78%；归母净利润分 别为10.23 亿元、12.80 亿元、16.02 亿元，增速分别为18.74%、25.16%、25.12%；对应2022-2024 年EPS 分别为1.10/1.37/1.72 元，当前股价对应PE 分别为18/14/11 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：新兴业务拓展不及预期，市场竞争加剧，宏观经济下行的风险。