事件概述

    　　2022 年8 月13 日，公司发布2022 年半年度报告，22H1 实现营业收入12.14 亿元，同比增长0.18%。剔除集成项目硬件收入的影响，营业收入较去年同期增长16.28%。22H1 实现归母净利润-2.50 亿元，亏损同比增长132.90%，主要是上年度强投入带来的人员增加使今年人员费用持续支出，公司费用同比增长24.72%，但公司费用投入较上年同期收窄，实现降本控费。我们认为，公司上半年业绩承压，主要是集成业务受到疫情扰动的影响，以及去年强投入的费用体现。伴随疫情影响逐渐消退、公司费用投入逐渐压缩，公司有望在下半年以及明年迎来收入和利润端的双修复，看好公司未来发展。

    　　收入端放缓，毛利率提升，费用投入趋缓，利润弹性有望显现收入端来看，2022 年上半年新冠肺炎疫情反复，公司及上游供应商经营活动受到影响。公司营销模式以直销为主，疫情导致部分合同的实施、交付及验收，销售人员和下游客户的营销工作相应推迟，对公司业绩造成了一定程度的影响，使得上半年公司营业收入与去年同期相比仅增长0.18%。另一方面，若剔除集成项目硬件收入的影响，营业收入较去年同期增长16.28%。因此，我们认为网安产业的需求依然存在，伴随疫情影响的消退，公司有望在全年仍然实现较为良好的收入增长。

    　　毛利率来看，22H1 公司综合毛利率67.15%，同比增长6.32pct，我们认为主要是集成项目占比下降，导致毛利率结构性改善。此外，毛利率的大幅提升，也说明公司核心产品的竞争力和利润率均维持在良好的水平，整体发展较为稳健。

    　　费用率来看，22H1 公司费用同比增长24.72%，由于公司收入存在季节性分布，且主要集中在下半年，而费用投入稳步均匀支出，导致公司上半年净利润出现亏损。我们认为，公司今年费用端25%的增长主要是去年的强投入影响，根据中报披露，公司今年在费用投入上较上年同期收窄，实现降本控费。至年中，公司在职员工数量约 6,700 余人，相比年初增加约 100 余人，增长幅度仅为1.5%。我们预计随着公司收入端恢复增长，费用投入增速逐渐压缩，公司利润端的弹性有望在明年显现。

    　　中移动拟入股，合作成效逐渐显现

    　　中移动拟入股，强强联合打造网安产业新旗舰。2022 年6 月18 日，公司发布非公开发行股票预案，拟向中移资本募资41.43 亿元，完成后实控人变更为中国移动集团。中国移动集团是全球领先的通信及信息服务企业，目前是全球网络规模最大、客户数量最多、品牌价值和市值排名位居前列的电信运营企业。启明星辰是网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业，同时也是新兴前沿产业板块的引领企业。此次中移动战略入股并取得实际控制权，一方面有利于中国移动打造独立控制、业内领先、具备核心竞争优势的网信安全板块，在网信安全领域进一步发挥压舱石作用。另一方面，依托中移动雄厚的品牌实力、强大的技术能力和广阔的销售网络，启明星辰未来发展可获得品牌、资金、创新场景、技术、渠道等全方面的支撑和保障，有利于公司把握行业发展机遇，积极打造网络安全产业的新旗舰和主力军，助力公司实现跨越式发展。我们认为，　　两者强强联合之后，或将深刻影响当前网安产业的竞争格局和发展趋势，指引网安产业迈向更高质量的新发展。

    　　订单相继落地，合作成效逐渐显现。根据公司官方微信公众号披露，近期启明星辰集团与中国移动通信集团有限公司陕西分公司、中国移动通信集团陕西有限公司商洛分公司就建设某市“雪亮工程”项目达成战略合作，合同金额达8000余万元。在该项目中，启明星辰集团是唯一一家入围的安全企业，承担了其中全部的网络安全设备产品。根据中国移动招标网显示，在近期的中国移动《2022年至2024 年Web 应用防火墙（WAF）设备集中采购》中标候选人公告中国，启明星辰以997 万的报价成为第二候选人，将获得27%的中标份额。此外，根据中报，公司相继与中移深圳、中移国际签署战略合作协议。我们认为，中移动和启明星辰的战略合作和采购订单相继落地，从一个侧面反映出启明星辰的技术实力以及和移动之间良好的合作关系，这一趋势有望在定增入股完成之后进一步加强。

    　　投资建议

    　　启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者，有望实现长期的业绩增长。暂不考虑中移动入股的摊薄，我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入55.00/68.32/83.99 亿元，同比增长25.4%/24.2%/22.9%。实现归母净利润10.94/14.05/17.48 亿元，同比增长26.9%/28.4%/24.4%。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价23.40 元，相当于2022 年的20 倍动态市盈率。

    　　风险提示：疫情影响订单交付；网安行业需求不及预期；供应链供货不足。