公司上半年受部分短期因素影响，导致业绩短期承压；营收结构优化明显，毛利率提升显著，经营性净现金流有所回升。与中国移动合作进入加速落地阶段，有望成为未来成长的重要抓手，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　事件：公司发布2022 年半年报，上半年实现营收12.14 亿元，同比增长0.18%；归母净利润亏损2.50 亿元，较去年同期亏损1.07 亿元，有所扩大；扣非归母净利润亏损2.82 亿元，较去年同期亏损1.31 亿元，有所扩大；经营性净现金流为-3.75 亿元，较去年同期有所回升。其中Q2 单季实现营收6.50 亿元，同比减少7.98%；归母净利润亏损1.52 亿元，去年同期亏损0.32 亿元；扣非归母净利润亏损1.60 亿元，去年同期亏损0.44 亿元，均有所扩大。

    　　营收结构优化明显，毛利率提升显著。公司Q2 营收有所下滑主要受疫情影响，导致部分合同的实施、交付及验收，销售人员和下游客户的营销工作相应推迟，同时政府侧招标节奏也有所放缓；叠加公司去年上半年安全集成业务高基期，若剔除集成项目硬件收入的影响，营收较去年同期增长16.28%。毛利方面，公司上半年综合毛利8.15 亿元，较上年同期增长10.59%，高于营收增长；其中毛利率67.15%，同比提高6.32pct，营收结构持续优化，毛利率提升显著；同时，公司上半年经营性净现金流较去年同期也有所改善。利润方面，主要受去年人员快速扩招导致费用支出增加，短期亏损有所扩大。随着6 月订单快速恢复，预计下半年需求会有加速释放，有望实现快速恢复性增长。

    　　与中移动合作加速落地，有望成为业绩增长重要抓手。公司与中移动合作进入加速阶段，合作协议与订单密集落地：1）与中移深圳签署战略合作协议，也是中国移动签署的全国第一份市一级的业务战略合作协议；2）与中移国际签署战略合作协议，双方将在网络、云计算、IDC、5G 等领域开展安全产品、服务和解决方案深度融合，探索“网+IDC+云+安全”领域的发展机遇，目标开拓海外及大湾区业务；3）与中移陕西分公司、中移陕西商洛分公司签订“雪亮工程”项目合同，金额达8000 余万元。公司作为唯一一家入围的安全企业，提供项目中全部网络安全设备产品；4）成功入围中国移动2022 年至2024 年Web 应用防火墙设备集采，金额超1000 万元；5）携手中国移动在西北、西南等区域落地医疗行业、政企客户、物联网安全等项目。公司与中移动合作全面深化，有望成为中移动安全能力输出的中坚力量，也是公司未来成长的重要抓手。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024 年公司归母净利润10.68/13.42/16.49亿元，对应PE 为17.4x/13.8x/11.3x。营收结构持续优化，与中移动合作逐步深入，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：政策不及预期、与中移动合作不及预期、下游客户需求不及预期。