投资事件：公司发布2021 年年报：2021 年营业收入43.86 亿元，同比增长20.27%；归母净利润8.62 亿元，同比增长7.15%，剔除股份支付费用及去年同期社保减免影响，归母净利润同比增长约14%；扣非归母净利润7.64 亿元，同比增长8.74%。

    公司进入数据安全3.0 元年，高质量发展安全运营中心。2021 年公司全年营业收入为43.86 亿元，同比增长20.27%，营收增速加快。业绩增长的主要动因一是启明星辰持续在网络安全运营战略的加强，二是公司重视行业用户的场景化需求。公司积极布局战略新兴业务，在杭州成立数据安全总部，同时发布数据绿洲技术框架，提出数据安全从1.0 的数据对象安全，到2.0 的数据汇聚安全，再到3.0 的数据流通安全的演化路径。截止2021 年底，启明星辰已累计建设了119 个城市安全运营中心，公司在区域市场部署的“市长计划”和独立安全运营中心战略耦合起来，快速提升客户价值。分细项来看，2021 年公司数据安全业务实现营业收入9.12 亿元，较上年同期增长52%；2021 年公司在数据安全2.0 和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新业务板块，实现营业收入15.54 亿元，较上年同期增长48%；同时公司不断推陈出新，EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。云资源池、态势感知、威胁分析一体机、网络安全靶场等产品也实现较高增长。

    公司战略强投入，毛利率回升，盈利水平保持业内领先。2021 年公司毛利率为65.99%，同比增长近2.1pcts。2021 年是公司的战略强投入年，大力布局新业务，研发及营销费用较上年同期增长35.38%，人员增幅较上年同期增长22.41%。分细项来看，研发重点投入高增长业务、创新业务以及成熟业务中的新赛道产品，营销投入重点围绕安全运营中心战略。公司持续优化前中后场的业务结构和管理机制，通过“军团制”加深对行业客户需求的理解，在行业垂直市场做深做透。另外，2021 年公司员工持股计划产生的股份支付和2020 年因疫情社保减免两项合计约1.47 亿元，剔除以上两项影响因素，报告期内归母净利润增幅提升约14%。公司在利润侧承受较大压力的同时，盈利水平依然保持业内领先。

    网安行业需求端强劲，龙头公司不断突破自我，业绩将稳定健康增长。2022 年是中国网络安全政策持续落地的一年，随着《中华人民共和国数据安全法》、《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年）（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例 》、《中华人民共和国个人信息保护法》等重要文件相继落地实施，网络安全法律法规体系基本建成，推动安全投入持续加大。数字化转型的新应用新场 景，扩展了网络安全的范畴和市场空间。国家围绕“东数西算”工程、5G+工业互联网、产业供应链、数据交易、边缘网络等新型基础设施建设的投入不断加大，网络安全也随之进入数字化安全时代。公司传统安全底蕴深厚，同时积极布局新赛道并得到长足发展，核心竞争优势明显，有望实现收入规模持续稳定健康增长。

    投资建议：启明星辰是国内网络安全的龙头，在传统安全底蕴丰厚的基础上，公司在新兴赛道上也积极布局，效果显著。公司在2022 年将持续有选择地加大研发投入。公司传统安全业务地位稳固，新兴业务成长空间广阔，随着“军团制”的成熟和“市长计划”不断落地，公司将持续稳定健康增长。考虑到疫情对原材料及整体行业的影响，下调公司营收增速预期，预计2022-2024 年公司收入54.6、67.86、83.32 亿元（调整前22-23 年为58.88、73.95 亿元），同比增长24%、24%、23%；归母净利润10.29、12.84、15.93 亿元（调整前22-23 年为13.41、17.18 亿元），同比增长19%、25%、24%。同时我们预计三费费率较2021 年有所下调。公司2022/2023/2024 年EPS 分别为1.10/1.38/1.71 元（原22-23 年预测为1.44 元/1.84 元），给予“买入”评级。

    风险提示：业务发展不及预期，疫情影响，信息安全行业竞争加剧