盈利稳健增长，展现业绩韧性。公司发布2021 年报，2021 年实现营收43.86 亿元，同比增长20.27%。全年实现归母净利润8.62 亿元，同比增长7.15%，实现扣非净利润7.64 亿元，同比增长8.74%。受行业整体性因素影响，营收略低于预期，净利润低于预期。21Q4 单季度实现营收22.89 亿元，同比+3.86%，年末疫情因素影响公司Q4 单季收入；Q4 单季度归母净利润和扣非净利润分别为8.77 亿元和8.15 亿元。公司身处战略布局新业务阶段，仍通过战略聚焦资源、加强前后场管理体系等手段实现收入与利润的正增长，报告期内，公司加强应收账款管理，应收账款增速较20 年同期下降21pct，实现销售回款44.69 亿元，较上年同期增长33.09%，保证了健康的现金流水平。整体销售毛利率为65.99%，较上一年度提高了2.12pct，业务结构优化带动了毛利水平改善。

    加码新兴赛道，研发销售双管齐下布局长远。2021 年公司加大投入力度以加强研发储备和销售布局，发生销售费用11.02 亿元（+38.54%）、研发费用8.46 亿元（+31.48%）、管理费用2.15 亿元（+33.02%），研发人员数量同比增长18.92%，报告期内，公司员工持股计划产生的股份支付约为0.77 亿元。销售层面，公司加强渠道与区域建设，已在60+地市部署“市长计划”，华东地区营收同比增长40.73%至5.20 亿元，分销模式创收12.02 亿元，同比增长21.63%，未来运营中心将结合“市长计划”进行推进。

    传统业务稳健增长，新兴业务已现成果。从产品结构来看，2021 年安全产品实现营收29.27 亿元（+15.47%），毛利率为65.89%（+3.03pct）；安全运营与服务实现营收14.32 亿元（+30.95%），毛利率为66.36%（+0.36pct）。公司营销投入重点围绕公司的安全运营中心这一容器性业务布局，截至2021 年底，公司累计建设119 个城市安全运营中心。21 年公司在杭州成立数据安全总部，发布数据绿洲技术框架，提出1.0 数据对象安全—2.0 数据汇聚安全—3.0 数据流通安全的演化路径。数据安全业务实现营收9.12 亿元，同比增长52%，其中数据安全2.0 和3.0 实现营收3.12 亿元。数据安全2.0 和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全四大新安全业务板块共实现营收15.54亿元，同比增长48%。EDR、全流量检测等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。传统业务为公司的优势所在，数据安全产品、数据库安全审计与防护、运维安全审计等产品连续多年保持中国市占率第一，新兴业务的快速增长展示了公司发展后劲所在。

    【投资建议】

    公司是国内网络安全行业的龙头企业，传统安全业务稳健增长，新兴业务处于快速上升轨道，看好公司新安全布局带动公司迈入高速发展新阶段。

    由于宏观环境变化及局部疫情扰动，小幅下调对公司2022-2023 年的盈利预测，同时引入对公司2024 年的盈利预测。预计2022-2024 年，公司营业收入分别为55.58/68.15/82.75 亿元， 归母净利润分别为11.23/13.81/16.80 亿元，EPS 分别为1.20/1.48/1.80 元，对应PE 分别为17/14/11 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    市场竞争加剧，利润受挤压风险；

    局部疫情扰动导致项目周期变化风险；

    新业务拓展不及预期风险。