事件概述

    2022 年4 月7 日,公司发布2021 年度报告,全年实现营业收入43.86 亿元,同比增长20.27%;实现归母净利润8.62 亿元,同比增长7.15%;实现扣非归母净利润7.64 亿元,同比增长8.74%。公司2021 年实现了稳健增长。同时,公司在年报中披露2022 年经营计划,预计全年实现25%的收入增长。

    业绩表现稳健,高投入致利润端短期承压

    从收入端来看,公司2021 年实现收入同比增长20.27%,较2020 年有所加速,我们认为公司已经走出疫情的影响,有望凭借传统业务的稳健增长和新兴业务的快速增长,实现收入结构的优化和营收增速的提升。从行业赛道来看,网络安全产业当前面临等保2.0 和关保条例等合规政策落地、实战化攻防需求增长和新兴应用场景涌现的多重驱动,行业有望在未来3-5 年中保持较高的景气度,为公司的业务发展提供有利支撑。公司作为网络安全产业中主力经典产业板块的龙头企业,同时也是新兴前沿产业板块的引领企业和可持续健康业务模式和健康产业生态的支柱企业,有望持续受益于行业的发展。

    从毛利率来看,公司2021 年综合毛利率65.99%,同比提升2.12pct。综合毛利率的提升,一方面得益于公司运营服务和软件类收入的占比提升,从而实现收入结构的优化。另一方面,我们认为或由于公司集成类项目的占比下降,促使综合毛利率的改善。2021 年网安行业面临疫情反复导致的交付压力加大、下游泛政府类客户回款周期拉长、原材料价格上涨等因素挑战,公司仍能保持毛利率的提升,体现出了公司较强的综合竞争力和行业地位。

    从费用投入来看,2021 年是公司战略强投入年,根据年报披露,2021 年公司人员较上年增长22.41%,研发和营销费用同比增长35.38%,增速均超过收入端增长,从而导致公司利润端短期承压。公司在研发方面重点投入高增长业务、创新业务以及成熟业务中的新赛道产品,营销投入重点围绕安全运营中心战略。我们认为公司的强投入是保持市场竞争力的必要手段,尤其在当前新兴安全需求快速兴起、营销渠道和客户项目竞争激烈的背景下,公司用一两年的强投入来换取一定的竞争优势不失为明智之举。另一方面,公司2021年员工持股计划产生股份支付约为7680 万元,也一定程度影响了净利润表现,这一因素有望在2022 年消除。因此,我们预计2022 年公司在经过强投入后费用端有望表现更加稳健,叠加股份支付的影响逐渐消除,利润增长有望较2021年有明显改善。

    新兴业务聚焦数据安全、云安全、工控安全和安全运营

    2021 年公司积极布局战略新兴业务,在杭州成立数据安全总部,同时发布数据绿洲技术框架。公司在数据安全2.0 和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新业务板块,实现营业收入15.54 亿元,较上年同期增长48%。此外,公司在EDR(终端检测与响应)、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。我们认为,公司当前正在围绕数据安全、云安全、工控安全和安全运营四大新兴赛道深入布局,有望凭借新业务的拓展拉动收入增长。具体来看:

    数据安全业务:2021 年公司在杭州成立数据安全总部,同时发布数据绿洲技术框架,提出数据安全从1.0 的数据对象安全,到2.0 的数据汇聚安全,再到3.0 的数据流通安全的演化路径。数据安全业务实现营业收入9.12 亿元,较上年同期增长52%,其中数据安全2.0 和3.0 实现营业收入3.12 亿元。

    安全运营中心:2021 年公司继续围绕智慧城市建设中对安全运营中心业务的迫切需求,为城市云、数据中心、关键信息基础设施及其他政府机构和中小企业提供安全运营中心建设及安全运营服务。截止2021 年底,公司已累计建设了119 个城市安全运营中心。目前公司有些运营中心还处于建设期,根据年报披露,2022 年公司将结合“市长计划”的推进,继续深耕细作,提升客户价值,提高单个运营中心的收入,将成功的运营中心模式进行复制和升级。

    云安全业务:公司将基础安全产品软硬件解耦,目前已完成安全检测类、审计管理类、安全防御类、脆弱性检查类、云原生安全类等18 类安全产品的云上安全原子能力,全面适配云化网络环境。此外,公司也在积极布局云SASE(安全访问服务边缘),结合城市安全运营中心战略,按需组装和叠加相应的安全能力,以安全接入将数据安全、应用安全以及云上威胁的分析能力靠近用户边缘侧下沉。

    工控安全和车联网安全业务:公司2021 年发布了石油石化、港口、核电、钢铁、水务行业研究报告和场景化安全解决方案,成功入围2021 年工业安全系统典型应用示范案例。车联网方面,2021 年公司参与了包括《车联网网络安全风险评估规范》等国家标准和文件的编制。

    发布新一期股权激励计划,实现核心团队利益共享

    2022 年3 月2 日,公司发布《2022 年限制性股票激励计划(草案)》,授予的限制性股票数量为2800 万股,占总股本3%。授予对象为中高层管理人员和核心骨干共计1110 人,覆盖公司总人数的17%。限制性股票授予价格为12.24元/股,共分为三期行权,三期的业绩考核目标分别为:以2021 年营业收入或净利润为基数,2022/23/24 年的营收或净利润增长不低于20%/45%/70%或25%/55%/85%。我们认为,此次股权激励计划覆盖面较广、业绩考核目标较高,体现出公司绑定核心团队利益的决心和业务健康发展的信心。

    投资建议

    启明星辰作为国内网络安全产业的龙头企业和引领者,有望在传统业务稳健增长、新兴业务加快发展的战略下,实现长期的业绩增长。我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入55.00/68.32/83.99 亿元, 同比增长25.4%/24.2%/22.9%。实现归母净利润10.93/14.04/17.48 亿元,同比增长26.9%/28.4%/24.4%。维持买入-A 的投资评级,给予6 个月目标价28.08 元,相当于2022 年的24 倍动态市盈率。

    风险提示:疫情影响交付和回款;下游客户需求不及预期;行业竞争加剧。