收入快速增长，利润增长行业领先

    公司发布年报，2021 年收入43.86 亿元，同比增长20.27%；归母净利润8.62 亿元，同比增长7.15%；扣非净利润7.64 亿元，同比增长8.74%，在已发布业绩预告及快报的可比公司中处领先水平。21Q4 单季度收入22.89亿元，同比增长3.86%，归母净利润8.77 亿元，同比增长19.24%，与业绩快报一致。公司前瞻性布局战略新兴板块，安全运营等新业务放量贡献主要营收增量，公司战略投入加大导致短期利润增速低于收入增速。考虑到网安行业普遍加大投入，预计2022-2024 年净利润10.75/14.31/19.03 亿元（前值22/23 年净利润14.08/18.43 亿元），采用PE 估值，参考可比公司Wind一致预期平均19.0 倍22PE，考虑公司积极拓展市场及布局新兴安全，给予公司25 倍22PE，目标价28.76 元（前值：34.29 元），维持买入评级。

    新业务进入放量收获期，加强公司长期成长能力公司前期布局的新业务开始放量。公司21 年数据安全2.0 和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全合计实现营业收入15.54 亿元，同比增长48%。其中EDR、全流量检测、欺骗防御等新赛道产品营收同比增长超300%。截止2021 年年底，公司已经累计建投了119 个城市安全运营中心，安全运营与服务业务21 年收入同比增长30.95%，营收占比提升2.66pct至32.65%，成为收入增量的重要来源。我们认为，公司新业务取得良好成绩，证明公司对行业需求的前瞻判断力和投入效果，未来公司仍然会把握住网络安全形势的变化不断满足新需求，实现长期稳定增长。

    毛利率进一步提升，费用增长源于战略投入加大公司安全产品业务毛利率同比提升3.03pct 至65.89%，安全运营与服务业务毛利率同比小幅增加0.36pct 至66.36%，两大业务毛利稳中有增，盈利能力持续增强。公司三项费用率均有所增加，销售费用率同比抬升3.31pct至25.13%，管理费用率同比增加0.46pct 至4.90%，研发费用率同比增长1.75pct 至19.28%。费用率增长主要系公司处于战略强投入大年，2021 年公司人员数量同比增加22.41 %以及员工持股计划计提费用7680 万元。我们认为公司费用是良性增长状态，这些投入有利于公司未来几年获得更快的收入增长，届时费用率会有所降低，净利率呈现逐年提升趋势。

    成长动力充足，维持“买入”评级

    我们看好公司在市场区域及行业渠道上的业务拓展，预计2022-2024 年净利润10.75/14.31/19.03 亿元，目标价28.76 元，维持买入评级。

    风险提示：网络安全政策不及预期；宏观经济下行。