事件：4 月8 日，公司发布 2021 年年报，实现营收 43.86 亿元，同比增长20.27%；归母净利润 8.62 亿元，同比增长7.15%；扣非归母净利润 7.64亿元，同比增长8.74%。

    新兴赛道凸显拉动效应，数据绿洲技术框架布局落地。公司以数据安全三级划分，提出1.0 的数据对象安全，到2.0 的数据汇聚安全，再到3.0 的数据流通安全的演化路径。数据安全业务实现营业收入9.12 亿元，同比增长52%，其中数据安全2.0 和3.0 实现营业收入3.12 亿元。公司在数据安全2.0 和3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全新业务板块，实现营业收入15.54 亿元，同比增长48%。公司不断推陈出新，EDR（终端检测与响应）、全流量检测、欺骗防御、信创产品、攻击面管理等新赛道产品营业收入均实现300%以上的增长。

    新业务带动利润侧承压的背景下，财务指标保持稳步增长。公司于2021 年全面布局新业务，2021 年公司员工共6587 人，同比增长22.41 %；研发及营销费用共10.61 亿元，同比增长35.38 %；员工持股计划产生的股份支付约为7,680 万元。公司在利润侧承受较大压力的同时，通过加强应收账款与销售渠道管理以及研发重点投入高增长业务、创新业务等规划，实现营业收入、利润、毛利率等财务指标的稳步增长。

    应用场景持续演进，城市级运营中心助力长期战略推进。2021 年公司开启数据安全3.0 的新元年，同时大力投入并加强云安全和工控安全的业务建设；在区域市场推进“市长计划”与独立安全运营中心战略相结合，区域市场的精耕细作使客户价值大幅提升；与行业用户的场景化需求相结合，提升了客户粘性，进一步加强在政府、金融、运营商、能源、企业等行业客户的市场竞争优势。而每轮监管方向改变映射至网络安全的场景需求不断替换。纵观网安发展历史大致分为合规时代、攻防实战时代以及即将到来的数据安全时代。时代的切换不仅助力创新赛道的快速落地，同时也带动传统赛道的新一轮替换。公司提前布局新时代，创新地将客户定位于“运营+监管”的双重身份，有望实现产品全象限高速增长的愿景。

    投资建议：作为国内深耕已久网络安全厂商，在数据作为核心要素的背景下，超前以城市级客户为切入点，有望实现数据流通中全环节覆盖的安全运营。预计2022-2024 年公司收入分别为54.13/68.53/84.99 亿元，归母净利润分别为11.60/14.63/18.50 亿元，22/23 年对应PE 为17X 与13X，维持“推荐”评级。

    风险提示：城市运营中心建设不及预期，政府IT 投入预算不及预期，行业竞争加剧。