投资要点：

    公司发布2021 年三季报。前三季度实现营收21 亿元，同比增长45.33%，实现归母净利润-1508 万元，同比下滑121.9%。剔除股份支付费用影响，公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为3387 万元，三季度当季归属于上市公司股东的净利润约1.09 亿元，同比增长20.27%。

    整体增长力强劲。21 年单三季度实现营收8.9 亿元，同比增长28.58%，实现归母净利润9224 万元，同比增长2.19%。公司2021Q1-Q3 单季度营收同比增速分别为120.18%、34.54%、28.58%，归母净利润同比增速分别为4.94%、-155.03%、2.19%，利润基数小，波动较大，去年由于疫情，单季度增速上看呈现前低后高的态势，因此21 年单季度营收增速呈前高后低，但整体增长力强劲。

    信创、数据安全产品快速增长。根据公司官方微信公众号，21 年前三季度，在行业需求的驱动下，公司在多个新兴安全产品领域的布局取得明显成效。

    其中，信创产品销售增长900%，云安全管理平台销售增长600%，EDR 销售增长200%，数据防泄露产品销售增长100%，数据安全交换系统销售增长90%，密码机销售增长80%。作为网安信创龙头，公司信创产品覆盖飞腾、海光、鲲鹏、龙芯、兆芯、申威六大国产化平台。

    核心产品龙头地位持续稳固。根据公司官方微信公众号援引CCID 的数据，2020 年IDS/IPS 市场依然保持16.5%的较高增速，市场规模达到 43.2 亿元，启明星辰集团IDS/IPS 以 17.4%的份额占据市场第一。随着态势感知理念的不断普及，安全管理平台作为其核心支撑产品，市场需求逐年放大，2020年市场增速达到 40.6%，市场规模达到 34.1 亿元，启明星辰集团在安全管理平台产品市场中排名第一，占有率达到24.0%。

    盈利预测与投资建议：我们看好政策驱动和新场景新产品需求下行业景气度向好，公司在网安行业深耕多年，多项产品领先，并在城市安全运营等领域不断拓展。考虑到信创业务带来的增量，预计公司2021~2023 年营收分别为45.56 亿元/55.33 亿元/65.37 亿元，EPS 为1.12 元/1.44 元/1.78 元，参考可比公司2021 年估值，给予公司30-40 倍2021 年PE 估值，对应33.54-44.72元/股的价值区间；以及7-8 倍2021 年PS 估值，对应34.16-39.04 元/股的价值区间。综合考虑PE、PS 两种估值体系，认为公司合理价值区间在33.85-41.88 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：订单收入确认延迟；行业竞争加剧。