三季度收入同比增长28.58%，符合我们预期

    启明星辰公布三季度业绩：前三季度收入21.0 亿元，同比增长45.33%，归母净亏损1,508 万元；单三季度收入8.9 亿元，同比增长28.58%，归母净利润9,224 万元，同比增长2.19%，符合我们预期。

    发展趋势

    三季度利润端有所改善。公司前三季度毛利率63.2%，同比下降7.2ppt；单三季度毛利率66.5%，同比下降3.0ppt，环比上升5.6ppt。前三季度销售/研发/管理费用率分别为38.1%/29.2%/7.2%，销售端同比增长2.8ppt，研发/管理端同比下降4.8/0.6ppt；单三季度销售/研发/管理费用率分别为32.0%/22.1%/6.0%，销售端同比上升2.0ppt，研发/管理端同比下降2.3/0.3ppt，销售/研发/管理费用率环比下降6.8/8.9/1.8ppt；主要由于公司上半年尤其加大销售、研发侧投入力度，为业务拓展奠定基础，三季度公司收入结构优化，利润端逐步改善。剔除股份激励影响，前三季度归母净利润3,387 万元，单三季度归母净利润约1.09 亿元，同比增长20.27%。

    渠道拓展凸显成效，驱动收入提振。公司围绕中长期战略稳步拓展，加强行业和区域市场覆盖，为全年业绩释放筑基。主要体现在：1）优势业务安全运营中心覆盖率上升，公司预计年底有望突破120 个；2）下沉市场开拓取得成效，渠道与运营中心协同有望贡献安全增值服务业务增量；3）公司以用户需求为导向，启动场景化专项安全运营，包括场景化云安全运营、工业互联网安全运营等新运营模式，贴近用户实际业务需求。我们认为，纵向公司以安全运营中心为基础，叠加渠道提升下沉市场渗透率；横向公司聚焦优势行业扩大影响力，在政府、特殊行业等增速明显。前三季度合同负债/存货分别较年初增加1.5/2.4 亿元。我们认为，前瞻性指引下游需求旺盛，公司业绩有望加速释放。

    盈利预测与估值

    维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年23.0 倍/18.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00 元目标价，对应34.3 倍2021 年市盈率和27.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有48.8%的上行空间。

    风险

    安全运营中心落地不及预期；渠道拓展不及预期。