营收稳定增长，剔除股份支付利润已转正

    　　2021 年三季度，公司实现收入20.97 亿元（+45.33%），归母净利润为-0.15 亿元（-121.90%），扣非归母净利为-0.51 亿元（-282.30%）。

    　　单Q3 来看，公司实现收入8.85 亿元（+28.58%），归母净利润为0.92亿元（+2.19%），扣非归母净利润为0.80 亿元（+1.99%）。公司员工持股计划产生的股份支付和去年同期因疫情社保减免发生的两项合计值约1.07 亿元，导致当前利润下滑较大。剔除股份支付后，前三季度归母净利润为0.34 亿元，单三季度归母净利润为1.09 亿元（+20.27%）。

    　　人员增长加速，新兴安全领域增长快

    　　公司三季度毛利率达到63.22%，第三季度提升明显。前三季度公司费用投入稳定，销售、管理、研发费用同比增长56.64%、33.92%、24.65%。

    　　截止三季度末，公司人员超过6400 人，整体较年初增加1000 余人，人员增长比往年显著提升，验证公司发展景气。新产品中，公司信创产品销售增长900%，云安全管理平台销售增长600%，EDR 销售增长200%，数据防泄露产品销售增长100%，数据安全交换系统销售增长90%，密码机销售增长80%。公司信创产品已覆盖六大国产化平台。

    　　运营中心持续拓展，数据安全收获颇丰

    　　在城市安全运营业务中，公司已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9 个省级二级业务支撑中心及100+城市安全运营中心的生态体系，年末有望突破120 个，整体进展顺利。数据安全方面，公司政务数据安全系统相继为贵州、四川、青海等省提供安全保障，解决海量政务数据交互、共享、标识、风险监测等难题，并助力构建无锡城市大数据中心安全体系，成为全国第一个政务场景下通过DSMM 数据安全成熟度三级认证的案例。

    　　风险提示：等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年公司营收为46.46/58.17/71.51 亿元，归母净利润为10.53/13.28/16.66 亿元，EPS=1.13/1.42/1.78 元。维持“买入”评级。