前三季度营收同比增长45.33%，股份支付非影响当期利润表现（1）2021 年前三季度，营收同比增长45.33%，主要系公司前期对市场开拓取得显著成效，为全年实现业绩目标奠定良好基础。其中，Q3 营收增速28.58%，增速趋缓（2020Q4、2021Q2、2021Q2 营收增速分别为46.27%、120.18%、34.54%）。

    　　（2）毛利率为63.22%，同比下降7.23pct，对比2021H1 提升2.30pct。公司持续加大研发投入和加强市场区域以及行业渠道拓展，前三季度费用总投入15.63亿元，同比增长 40.24%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为38.11%、7.22%、29.18%，同比+2.75pct、-0.62pct、-4.84pct。截至三季度末，公司员工总数超过6400 人，其中研发人员占比37%，技服人员占比25%，销售人员占比24%，整体较年初增加1000 余人，人员扩充保障公司业务持续增长。

    　　（3）归母净利润-1508.29 万元，同比下降121.90%，其中Q3 归母净利润增速为2.19%，增速环比转正（2020Q4、2021Q2、2021Q2 归母净利润增速分别为24.36%、4.94%、-155.03%）。公司员工持股计划产生的股份支付费用也对利润构成一定影响，根据三季报披露，2021 年9 月1 日-30 日，公司回购股票总成交额为1.00 亿元，剔除股份支付费用影响，前三季度归母净利润为3387.37 万元，三季度归母净利润约1.09 亿元，同比增长20.27%。

    　　（4）前三季度销售现金回款27.97 亿元，同比增加40.02%。截至2021 三季度末，合同负债为3.96 亿元，较期初增加63.77%。

    　　预计2021 年底城市安全运营中心120+，新兴安全布局成效显著2021 年前三季度，公司在多个新兴安全产品领域的布局取得明显成效。其中信创产品、云安全管理平台、EDR、数据防泄露产品、数据安全交换系统、密码机销售分别同比+900%、+600%、+200%、+100%、+90%、+80%。

    　　（1）城市安全运营：持续发力、推进迅速，城市安全运营中心100+（2020 年底：75+），2021 年末有望突破120 个。首个国家级大数据中心的配套安全运营中心“国家一体化大数据中心中卫枢纽节点信息安全运营中心”于近日成功揭牌。同时，公司陆续启动场景化专项安全运营，护航重点行业的数字化转型。

    　　（2）数据安全：政务数据安全系统相继为贵州、四川、青海等省提供安全保障，已在全国范围内数十个大数据局得到推广和应用，覆盖政府、公安、医疗等行业。2020 年公司销售数据安全类产品约6 亿，2021 年将呈高速增长趋势。

    　　（3）工业互联网安全：主流工控安全防护、检测、平台产品已适配包括电网调度、发电、石油石化、智能制造、5G 等近20 个行业，并创新突破港口、民航、钢铁、水务行业。同时，在多个城市落地工业互联网安全运营中心，搭建工业互联网安全态势感知平台。

    　　（4）云安全：继续在多云安全管理、云边协同、云地协同、容器安全、微隔离、CWPP 等方向上进行技术储备和布局。同时，结合各地城市安全运营中心开展SASE 模式云安全服务，持续加大拓展全新的云安全运营模式。

    　　（5）零信任：推出“灵”信任解决方案，具有融合、敏捷、持续、弹性四大特色，在运营商、金融、能源、大数据主管部门、公检法等领域落地部署并稳定运行。

    　　盈利预测及估值

    　　前三季度营收增速45.33%，城市安全运营中心覆盖面持续扩大，新兴安全业务高速增长。预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为10.20、13.17、16.89亿元，同比增速26.80%、29.14%、28.26%；对应EPS 为1.09、1.41、1.81 元，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济影响下游客户支出、城市安全运营业务拓展不及预期、新兴业务布局不及预期、市场竞争加剧等风险。