核心观点：

    公司发布21 年中报：上半年营业收入12.1 亿元，同比增加 60.6%；比19 年同期增长 37.4%，复合增速为 17.2%；归母净利-1.1 亿元，亏损同比扩大 401.9%；扣非归母-1.3 亿元，亏损同比扩大 160.7%。

    上半年毛利率为 60.8%，同比 20 年下降 10.5 PCT, 比 19 年同期下降 2.6 PCT。毛利率相比20 年下滑，大致回到19 年同期水平。毛利率的变化主要在安全产品上，安全服务毛利率较稳定。上半年安全产品毛利率 56.9%，毛利率同比减少 15.0 PCT。安全产品的毛利率下滑或与上半年有较多信创集成业务有关，或大致回到19 年同期水平。20H1 收入中集成业务较少，19H1 集成业务占总收入的20%（集成业务19H1 计入“硬件及其他”，21H1 计入安全产品）。

    上半年销售投入力度加大，销售费用 5.2 亿元，同比20 年增长69.7%； 研发投入 4.2 亿元，同比 20 年增长 27.8%。

    上半年净利率为 -8.7%，同比 20 年下降5.5 PCT, 同比 19 年下降9.6 PCT。经营活动现金流净额-4.4 亿元，净流出同比 20 年上升525.0%。

    21Q2: 营业收入 7.1 亿元，同比增加 34.5%；相比 19 年同期增长32.0%，复合增速为 14.9%。归母净利-3190 万元，同比减少 155.0%；扣非归母-4447 万元，同比减少 209.3%。

    盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为0.99 元/股、1.24 元/股、1.52 元/股。公司作为信息安全头部公司，未来有望分享行业提速红利，对比同行，予以公司21 年38 倍PE，合理价值为37.49 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争或加剧；运营中心的经济效益体现时点存在不确定性；收入体量大，表观增速不突出。