一季度现金流和合同负债高增长

    　　2021 年一季度，公司实现收入5.06 亿元（+120.18%），相比2019Q1增长45.82%；归母净利润为-0.75 亿元（+4.94%），扣非归母净利润为-0.86 亿元（+5.14%）。公司一季度恢复迅速，提供商品和劳务收到现金9.87 亿元，经营性现金净流量达到0.46 亿元，是历史上首次一季度净现金流转正。费用率方面，销售费用同比增长68.70%，管理费用同比增长43.07%，研发费用同比增长43.35%。公司21Q1 合同负债达到4.25 亿，相比20 年底增长1.83 亿元。

    　　安全运营中心持续引领，优质商业模式被忽视公司把握头部客户运营和服务的特性，业内首推安全运营中心，目前已经在全国覆盖75+城市和地区的安全运营体系，2021 年力争累计达到120 个城市的覆盖，引领行业发展。随着运营中心建设在各地逐步深耕，其“渠道”角色下，新的服务和产品不断赋能，单体营收有望持续增长。同时公司也在构建不同场景的运营中心，如工业互联网场景等；也与中国电信签署创新合作协议，未来有望开拓与运营商共建的业务模式。安全服务化趋势下，公司各地安全运营中心有望大幅提升人均产值，可持续收入将减缓行业季节性波动。

    　　发布全新云安全产品，网安行业依然景气

    　　公司发布下一代云安全管理平台、SASE 安全访问服务边缘。公司在云安全管理平台上已积累多年，下一代产品直面当前多云环境下安全运营问题，将安全能力原子化。SASE 业务主要面向工业互联网场景，对海量的工业传感器等数据在云端保护和汇聚。随着IT 产业的持续迭代，新兴安全增长点持续涌现，叠加信创和不断加大投入的攻防演习，行业有望恢复高增长；公司2021 年经营目标是实现30%以上业绩增长。

    　　风险提示：等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预测2021-2023 年公司营收为46.46/58.17/71.51 亿元，归母净利润为10.53/13.28/16.66 亿元，EPS=1.13/1.42/1.78 元。维持“买入”评级。