事件

    公司于近日发布20 年年报，报告期内公司完成营业收入36.47 亿元、归属于上市公司股东的净利润8.04 亿元、扣除非经常性损益的净利润7.03 亿元，同比增长分别为18.04%、16.82%、22.34%。经营活动产生的现金流量净额6.58 亿元，同比增长32.5%。基本每股收益0.87 元，增长12.99%。

    安全运营业务开花结果，21 年发展值得期待

    公司20 年安全产品业务实现收入25.35 亿元，同比增14.13%，全年收入占比为69.50%，毛利率为62.86%，同比下滑2.10 个PCT；安全运营与服务收入实现业务收入10.94 亿元，同比增长28.95%，全年收入占比为29.99%，毛利率为66.00%，同比下滑1.87 个PCT。2020 年，公司继续在全国布局安全运营体系，已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9 个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心。以产品/平台/服务/人员为基础，持续整合网络安全创新能力，通过安全运营服务，在新的网络安全应用场景中为用户持续赋能。2021 年力争累计达到120 个城市和地区的覆盖。

    战略新业务高速发展，多项目多地落地

    公司战略新兴业务，包括智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全并取得明显成效。2020年，公司新兴业务收入达10 亿，同比增长67%，具备良好的成长性和发展前景。公司在青海、四川、江苏等地建设了多个区域性工业互联网安全运营中心；云子可信累计服务中小企业超过3 万家，用户遍布互联网、教育培训、零售快消、医疗健康、房地产、保险等众多行业和领域。根据我们测算城市安全运营收入在5 亿-6 亿元区间，工业互联网安全和云安全在2.5亿元-3 亿元之间。

    费用把控优异，利润有望持续释放

    公司20 年支出销售费用7.96 亿元，同比增长14.13%，支出管理费用1.62 亿元，同比降低1.53%，支出研发费用6.43 亿元，同比增长8.94%。公司20 年销售费率为21.82%，同比下降0.75 个PCT，管理费率为4.43%，同比下降0.89 个PCT，研发费用率为17.64%，同比下降1.48个PCT。公司费用把控优异，利润有望持续释放。

    投资建议

    考虑到公司短期内费用无法大幅度下降，以及网络安全需求端无法大幅度爆发，将公司21/22年营收从50.66/64.07 亿元下调为47.04/58.80 亿元，21/22 净利润从10.75/13.57 亿元下调为9.87/12.21 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险；宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险；