投资要点：

    事件：公司发布2020 年业绩报告，公司实现营业收入36.47 亿元、归属于上市公司股东的净利润8.04亿元、扣除非经常性损益的净利润7.03 亿元，同比增长分别为18.04%、16.82%、22.34%。符合业绩快报的预期。

    20Q4 收入如期恢复。公司Q1-Q4 收入增速分别为-33.81%、-1.89%、-1.76%，46.51%，逐季改善的趋势非常明显，尤其Q4 恢复程度大超预期。公司前三季度恢复比其他公司慢，是因为外部大环境影响导致公司及上下游企业复工延迟，合同实施交付及验收相应推迟。公司又以政府、特殊行业客户为主，所以相对其他公司影响较大。根据IDC，信息安全政府行业已经出现多个季度负增长趋势。

    安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务同比增长67%。2019 年报披露公司新安全业务收入约占公司总收入2 成（约6 亿），同比增长200%。20 年披露为10 亿，同比增长67%。其中对于城市安全运营业务的持续推进和渗透，在不断扩大区域覆盖的同时，也有力提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。

    前三季度有“收入-成本”的错配，销售、研发费用仍增长较快，Q4 利润随之恢复。20Q1-Q4 销售费用分别增速为0.91%、35.01%、18.56%、9.85%；研发费用分别为8.7%、17.6%、8.4%、0.65%。

    考虑“收入-成本”错配，利润端Q4 才出现大幅复苏。Q1-Q4 单季度归母利润增速分别为-95.87%、6.82%、8.31%、24.36%，与收入一致呈现改善趋势。看扣非归母净利润，Q4 同比增长35.83%。

    经营性现金流是亮点。公司经营性现金流净额同比增长32.5%，好于利润的增长，体现公司经营质量的大幅提升。

    安全运营中心发展超预期，预计客户数与ARPU 值将双重提升。安全运营业务已经形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9 个省级二级业务支撑中心及75+城市安全运营中心，预计2021年达到120 个城市覆盖。随着客户覆盖度的提升，服务占比也将稳步提升。

    安全龙头估值底部，已经具备绝对安全边际，业绩增长将来带戴维斯双击。根据公司盈利预测，目前估值已经处于历史底部位置，公司PE-band 为25-60X。

    上修2021-2022 年盈利预测，新增2023 年预测，维持买入评级。原预计2021-2022 年营业收入为45.87、57.04 亿元，现上修为47.27、60.79 亿元，新增2023 年为77.68 亿元；原预计归母净利润为9.84、12.51 亿元，现上修为10.42、13.83 亿元，新增2023 年为17.98 亿元。对应PE 为27倍、20 倍、16 倍。

    风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。