预告盈利同比亏损有所缩减

    启明星辰发布2021 年1 季度业绩预告。公司预计2021 年1 季度营业收入较上年同比增长120%，同比2019 年增长45%；预计2021年1 季度归母净利润区间为亏损0.73~0.78 亿元，较上年同期亏损收窄，业绩符合预期。

    关注要点

    行业与区域市场加速扩张，带动公司营收高速增长。公司2021 年1 季度收入较去年同期、2019 年同期均有稳定增长。我们认为，营收高速增长的主要原因是公司不断加快行业与区域市场的拓展。行业市场方面，公司的主要客户为政府和企业。在拓展客户数量的同时，公司也加强对客户一体化产品的覆盖；区域市场方面，公司持续增强渠道建设，增加渠道产品渗透率。从而实现行业与区域市场的同步扩张。

    费用端增长明显，或是由于公司不断增加研发与销售端投入。公司1 季度营收增长明显，但净利润增速较低。我们认为，主要原因是：（1）公司持续加大研发端投入步伐，在保持传统安全业务稳定增长的同时，公司加快布局云安全、工业互联网安全与安全运营三方面新安全业务。新安全业务涉及态势感知、人工智能等新兴技术，因此公司需要保证高研发投入。（2）公司加快向地市级区域渗透，需要加强渠道建设，导致销售费用有所增加。（3）报告期内公司员工持股计划产生的股份支付费用增加约0.19 亿元，对利润端造成一定影响。

    集成业务逐渐恢复，助力营收规模持续扩大。1Q20 受疫情影响，公司集成业务订单有所下降，4Q20 开始恢复。随着疫情逐渐好转，下游客户对集成业务需求恢复明显。2020 年积压的集成业务订单或在1Q21 得到释放。此外，公司持续加大集成业务投入，扩大营收规模。

    网安行业依旧保持高景气度，政策端持续加码。我们认为网络安全行业作为信息化建设中重要的环节之一，继续维持高景气度。

    从中短期来看，等保2.0、关基等合规性需求驱动企业加大网络安全投入；从长期来看，用户对网络安全的需求不断从被动防御向主动防御转变，推动网安行业保持高增长态势。

    估值与建议

    维持2020-2022 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021/2022年36.7 倍/30.4 倍/24.4 市盈率。维持跑赢行业评级和36.00 元目标价，对应2021/22 年35.1/28.2 倍市盈率，较当前股价有15.5%的上行空间。

    风险

    渠道拓展不及预期；安全运营业务拓展不及预期；系统性估值回调。