业绩回顾

    　　1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入5.11 亿元，同比增长8.4%；归母净利润0.74亿元，同比增长11.7%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比增长16.6%。业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　6 台核电机组获核准，乏燃料后处理、R 项目等业务有望贡献收入增量。近期，三门、海阳、陆丰三个核电项目6 台机组获得核准，我们测算带动核电设备投资约600 亿元。公司作为核电球阀、蝶阀的龙头企业，市占率超过90%，我们测算有望获得4 亿元收入。核电乏燃料后处理业务空间广阔，去年公司已交货3.7 亿元订单，正在积极争取第二套项目订单。此外，公司21 年首次取得R 项目订单2.07 亿元，打开全新增量业务空间。

    　　冶金、能源石化行业面临转型机遇，有望催化公司业务高速成长。在供给侧结构性改革和环保要求趋严背景下，产能置换和环保技术改造升级推动行业景气持续。公司阀门产品主要应用于高炉煤气全干法除尘系统、焦炉烟气除尘系统等，市占率超过70%，低泄漏阀门、高性能蝶阀、特种卸料阀等产品可满足石油化工新装置新工艺要求。我们认为公司有望充分受益。

    　　节能服务业务订单充足，支撑业绩稳定增长。2021 年公司新增订单50.33亿元，其中瑞帆节能28.27 亿元（含邯郸钢铁16 亿元、津西钢铁10 亿元合同能源管理合同），根据项目收益分享期约8 年，我们初步测算分享期内年均合同收益在3-3.2 亿元。

    　　公司盈利能力基本稳定，费用管控成效卓著。1）毛利率：1Q22 公司毛利率为28.5%，同比增长1.3ppt；2）费用端：1Q22 公司销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.7ppt/+0.6ppt/+0.1ppt 至3.6%/4.2%/2.7%；3）净利率：

    　　1Q22 公司归母净利率为14.4%，同比上升0.4ppt。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年20.1倍/16.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.85 元目标价，对应27.6 倍2022 年市盈率和22.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有37.3%的上行空间。

    　　风险

    　　核电建设不及预期，节能服务回款不及预期。