事件：

    　　公司近日发布2025 年度业绩预告，公司预计2025 年实现归属于上市公司股东的净利润3.5 亿元至4.2 亿元，同比增长50.37%至80.44%，2024 年为2.33 亿元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.85 亿元至2.2 亿元，同比增长0.92%至20.02%，2024 年为1.83 亿元。2025 年扣非净利润符合预期。

    　　投资要点：

    　　公司业绩预增符合预期，一次性收益托底，主业稳健修复。公司2025 年业绩呈现鲜明的“双轨”特征：归母净利润预计3.5–4.2 亿元，同比增长50.37%–80.44%，核心驱动力来自出售广州誉衡生物科技有限公司股权的尾款及利息1.32 亿元非经常性投资收益；扣非净利润预计1.85–2.2 亿元，同比增长0.92%–20.02%，增速相对温和，反映了核心主业的稳健经营态势与边际改善。

    　　存量品种放量+降本增效兑现，管线布局打开长期空间。核心产品方面，注射用多种维生素(12)、氯化钾缓释片、安脑丸/片及鹿瓜多肽注射液（松梅乐）等大品种销量实现大幅或稳健增长，西格列汀二甲双胍缓释片、氟比洛芬酯注射液、注射用盐酸罂粟碱等新品亦贡献增量。内部管理上，降本增效成效凸显，销售及管理费用同比下降，持续优化盈利质量。我们认为目前公司仍处于存量品种深耕阶段，随着预充式甲氨蝶呤注射液等在研产品推进，叠加BD 团队在中药领域的积极布局，未来有望打破增长瓶颈，构建长期成长新曲线。

    　　公司产品矩阵多治疗领域布局，医保基药双重覆盖助力市场渗透。据公司2025年半年报显示，公司现持有300 余个药品注册证书，管线布局全面覆盖骨骼肌肉、心脑血管、代谢降糖、镇痛抗感染及抗肿瘤等核心治疗领域。医保准入方面，公司共有213 个产品纳入2024 版国家医保目录，64 个产品进入基药目录，我们认为完善的政策准入资质为产品终端放量与市场渗透率提升奠定了基础。

    　　行业双轨发展叠加地方政策红利，催化公司打开业绩增长空间。全球医药市场规模预计2027 年将达1.9 万亿美元，中国市场占比有望持续提升。国内医药行业正处于“集采常态化+创新药政策支持”的双轨发展阶段，集采对仿制药价格冲击已基本消化，创新药与独家品种持续获得政策保护与市场空间。公司凭借核心产品的高市占率与医保/基药覆盖优势，在存量市场具备稳定盈利基础，同时在研管线及中药创新布局也与行业“创新升级”趋势高度契合；叠加黑龙江最新出台的生物制造产业政策，公司作为本土企业，有望在创新研发、产能升级及市场拓展等方面获得实质性政策助力，进一步巩固行业地位并打开长期增长空间。

    　　估值和投资建议：根据公司2025 年报业绩预告，我们调整了盈利预测，维持“增持” 评级。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为2,252.80/2,392.24/2,637.93 百万元， 同比增长-7.70%/6.19%/10.27% ；2025-2027 年公司归母净利润分别为352.59/291.40/351.19 百万元，同比增长51.48%/-17.35%/20.52% 。当前市值对应2025-2027 年PE 分别为　　21.40/25.89/21.48 倍。考虑公司受集采压力的影响基本消化，未来随着核心产品的放量和产品矩阵的扩容及新签产品贡献增量，以及地方政策红利，公司未来业绩有望实现稳健增长，给予2026 年28 倍PE，对应目标价3.64 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业政策不及预期的风险，药品研发失败的风险，质量控制不到位的风险，环保及安全经营的风险，集采产品业绩承压的风险，新签产品放量不确定性的风险。