公司公布14年年报:14年收入、净利润同比增46%、96%,EPS 0.61元。磷酸肌酸、安脑丸高速增长,葡萄糖酸锌口服液也有不俗表现。公司过去通过外延并购方式不断获取优势品种,同时通过人才引进和实行股权激励提升管理,我们认为这种战略未来仍将有效,特别是15年增发资金到位后,并购可能会更上一个台阶。15年在强势品种保持高增长、新品种放量、并表效应等多方面因素带动下,预计净利润同比仍将保持70%左右增长,维持“强烈推荐-A”评级

    14年实现高速增长:14年分别实现收入、净利润19.1亿元和4.4亿元,同比分别增长45.7%和95.7%,实现EPS 0.61元,略超我们89%的增长预期,每股经营净现金0.48元;由于母公司主要产品开票方式发生变化,因此产品的收入增长、毛利率以及营业费率等指标发生了变化,没有太大可比性,利润增长指标更具参考性。由于外延并购支付现金,短期借款增加,报告期财务费用2440万元,同比增加4263万元。

    主要分产品方面:磷酸肌酸预计同比增长约60%,其中莱博通翻番增长,维嘉能也有30%以上增长;预计鹿瓜多肽增长约10%,安脑丸和代理的75mg氯吡格雷预计有翻番以上的增长;葡萄糖酸锌口服液现在供应紧张,也有较快成长;

    新增外延并购企业取得良好表现:华拓2月份开始并表,14年实现净利润1.68亿元,同比增速高达97%,远超预期;万川5月份开始并表,14年实现净利润7284万元,同比增长8.8%;

    其他子公司方面:在安脑丸(片)高速增长驱动下,蒲公英药业实现净利润4566万元,同比增长高达193%;葡萄糖酸锌口服液现在供应紧张,带动澳诺中国实现净利润4862万元,同比增长40%。

    15年1季度预增60~90%,我们预计增速为75%:Q1的增长主要来自于:1、鹿瓜多肽等原有产品保持稳定增长、安脑丸等保持快速增长;2、华拓和万川14年Q1没有完全并表,存在基数效应;3、普德药业预计3月份并表;

    内生+外延双轮驱动,公司未来仍将保持快速增长:1、伴随资产快速扩张,誉衡也招募了大量优秀管理人员进行内生整合;2、磷酸肌酸、安脑丸这些产品仍将保持快速增长,同时公司未来仍有外延并购预期;3、普德销售整合、代工产品价格调整,业绩有超预期可能;4、银杏内酯B预计16年获批;5、注射用黄芪多糖为过10亿产品,未来有收购预期。

    维持业绩预测和强烈推荐-A评级:预计普德药业3月份并表、增发资金3季度到位,我们预计15~17年净利润增长70%、30%、26%,实现EPS至1.03元、1.34元、1.68元;公司平台优势明显,通过产业并购、收购产品、协议代理获取优势品种的战略清晰,看好其长期发展,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:新产品获批进度低于预期、并购整合速度低于预期。