核心观点:

    2014年净利润增速96%,符合我们与市场的预期

    公司2014年业绩快报称去年营业收入19.06亿元,同比增长45.7%;营业利润4.91亿元,同比增长143.9%;净利润4.44亿元,同比增长95.7%,符合我们与市场的预期。四季度单季度公司营业收入、营业利润和净利润为5.34亿、1.55亿元和1.52亿元,分别同比增长49.3%、118.9%和58.9%。

    磷酸肌酸钠高速增长,安脑丸、氯吡格雷表现突出

    磷酸肌酸钠:上海华拓、南京万川销售良好,2013年销售量约1,200万克,我们预计2014年销售近2,000万克,同比增长近70%,净利润贡献增速接近翻倍,主要竞争对手北京利祥等因生产工艺问题产能今年仍难跟上,我们预计今年磷酸肌酸钠有30%增长。②安脑丸:在北京、广东、山东、上海等地中标,2014年底价销售收入1个亿左右,呈高速增长态势。③氯吡格雷先后在广东、山东等地基药招标中中标。④鹿瓜多肽销售稳定。

    非公开发行进展顺利,有望缓解公司资金压力

    公司计划非公开发行股票拟募集资金不超过60亿元,用于收购普德药业85.01%股权项目、新花城银杏内酯B注射剂车间扩产项目等,已获股东大会表决通过,预计上半年可获证监会审理通过。

    银杏内酯B正补充资料,多西他赛今年有望获批

    银杏内酯B注射液正按照国家药监局补充资料,预计2016年有望获批,长期看市场规模有望过20亿元。②秦龙苦素、布洛芬注射液、多西他赛、美迪替尼进展顺利,其中多西他赛今年有望获批。

    盈利预测与投资评级

    公司在研品种银杏内酯B、秦龙苦素、布洛芬注射液、多西他赛、美迪替尼上市后均有望达10亿规模。由于非公开发行尚需证监会批准,存在一定的不确定性,不考虑增发的影响,目前公司股价26.32元,我们预计14-16年EPS为0.63/0.86/1.14元(2013年EPS 0.32元),对应PE37/28/21倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    银杏内酯B注射液上市进度低于预期;招标进度低于预期,安脑丸和氯吡格雷放量速度低于预期;上海华拓等企业整合不顺利的风险。