一、事件概述

    公司公告增发预案，收购普德药业85.01%股权，独家代理天津赛诺生产的注射用黄芪多糖，与上海药明康德新药开发有限公司签订<生物医药战略合作框架协议>。

    二、分析与判断

    增发：股东及高管大比例参与，彰显信心

    发行价21.93元，募集不超过60亿元，发行不超过2.74亿股。发行对象：旭日隆昌等十名特定投资者。前五名为实际控制人设立的合伙企业（拟认购38.69亿元，占比64.5%）；旭日九嘉为副董事长王东绪设立的合伙企业（5.23亿元，占比8.7%）；友依昌隆、嘉润鸿实为公司高管设立的合伙企业（6.41亿元，占比10.7%）。募集资金项目：收购普德85%股权23.89亿元；补充流动资金31.59亿元；内酯B车间扩产4.07亿元；澳诺车间项目3.61亿元；营销网络及信息化分别2.09和1.70亿元。

    控制人及高管大比例认购彰显对公司的信心。此次增发股东及高管认购83.9%的股份，参与的合伙企业的LP均为股东和高管实际控制的企业。此外，募投项目的内酯B车间扩产也显示出公司对该产品的信心。公司1月7日公告了关于收到银杏内酯B及银杏内酯B注射液补充资料通知。我们认为该产品获批的可能性非常大。

    普德质地优良；公司外延式发展能力和效率再次得到证明

    普德作为拟上市公司，质地优良。从医院终端数据看，预计普德2014年终端规模近40亿元，据内资企业前列，拥有注射用12种复合维生素、银杏达莫注射液、注射用脑蛋白水解物等优质品种。公司产品丰富，CFDA数据显示公司共有275个产品批文。公司此次与普德股东签订合作协议再次证明了公司的外延式发展能力和效率。

    普德药业2014年实现净利润17,206.65万元，股东承诺2015-2017年将分别实现不低于18,909.00万元、20,799.90万元、22,879.89万元的净利润。收购对应2014-2017年PE分别为16.3、14.9、13.5、12.3倍。我们认为此次收购定价合理。

    三、盈利预测与投资建议

    我们自誉衡2010年上市便发布深度报告重点跟踪，并抓住2013年初基本面拐点，成功推荐。我们看好的核心原因是：一、看好公司的股东及管理团队，二、看好公司近几年储备品种的发展战略。三、看好公司产业整合能力。近两年公司的外延式发展能力得到充分体现。我们认为公司将受益于当前医药行业整合的发展阶段。结合当前经营情况，暂不考虑收购及增发影响，预计2014-2016EPS分别为0.61、0.82（0.79）元和1.02（0.98）元，对应PE39、29和23倍，以普德全年并表并考虑增发摊薄，则15年EPS约为0.86元，对应PE27倍，维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：外延式发展进度低于预期的风险