事件：
近日，誉衡药业公告拟非公开发行股票并募集资金不超过60亿元，募集资金主要用于收购山西普德药业85.01%的股权、广州新花城和澳诺（中国）制剂车间扩产项目、营销网络建设和补充流动资金等项目。
同时，公司公告全资子公司西藏誉衡阳光与天津赛诺制药有限公司、天津诺辉康红医药科技合伙企业就注射用黄芪多糖签署独家销售代理协议，并且在协议签署1年内，有权收购天津赛诺股权。
同时，公司与上海药明康德新药开发有限公司签订了《生物医药战略合作框架协议》。
点评：
实际控制人与核心高管大比例参与增发，彰显对未来发展信心。公司此次增发方案为拟以不低于21.93元/股的价格发行不超过2.74亿股，共募集资金60亿元，其中实际控制人朱吉满和白莉惠夫妇通过旭日隆昌、恒益达昌、尊雅锦绣、经武纬文、誉致衡远合计认购1.76亿股，核心高管通过旭日九嘉、有依昌隆、嘉润鸿实合计认购0.53亿股，实际控制人和核心高管认购比例达到83.21%，我们认为此次增发一方面有望大幅扩充公司净资本规模，为公司推进外延式扩张战略提供资金支持，另一方面实际控制人和核心高管大比例参与此次增发也彰显对公司未来发展的信心。
募投项目情况。此次增发募集资金扣除发行费用后主要用于收购山西普德药业85.01%股权、广州新华城和澳诺（中国）生产车间扩建项目、以及营销网络建设等。
收购山西普德药业,业绩增厚明显。此次募集资金主要用途之一为以23.89亿元收购山西普德药业85.01%的股权,同时普德药业承诺2015-2017年净利润不低于1.89亿元、2.08亿元、2.29亿元(普德药业2014年净利润为1.72亿元,业绩承诺未来三年业绩复合增速约10%左右),据此测算此次收购对价对应2015年PE约14.87倍,总体收购价格较为合理。拟收购标的山西普德药业为国内大型的制剂代加工企业,其中自产制剂2013年收入2.44亿元(主要品种银杏达莫贡献收入1.13亿),代工业务2013年收入2.13亿元,主要产品注射用门冬氨酸钾镁收入0.6亿、注射用脑蛋白水解物0.57亿元、注射用12种复合维生素0.34亿元。通过此次收购公司也获得心脑血管领域的重磅品种银杏达莫注射液,对公司现有心脑血管产品线形成有力补充。
代理肿瘤药黄芪多糖,潜力大品种有望再下一城。注射用黄芪多糖为国家中药二类新药,该产品主要用于因化疗后白细胞减少,免疫功能低下的肿瘤患者,与丽珠集团的参芪扶正注射液较为类似。该品种由天津赛诺制药于2004年获批上市,目前进入福建、浙江、广东、贵州、河南、黑龙江、山西、天津、西藏等9个地区医保,根据终端数据推测该品种销售规模仅1亿规模左右,还处在市场培育期。公司此次取得该品种全国代理权并有权在一年内协议收购天津赛诺,也有望在大品种布局方面再下一城,预计该品种未来依托公司强大的市场运作能力有望逐步实现放量,中长期而言也具备过10亿规模的市场潜力。
银杏内酯B注射液获批渐近,与药明康德合作布局生物药。募投项目银杏内酯B注射液扩产项目主要为该品种未来上市提供产能支持,目前公司该品种已经收到药审中心的发补通知,我们预计待公司完成补充资料后一年左右有望拿到注册批件,银杏内酯B一旦获批也将成为公司下一个十亿级别以上的重磅品种。同时公司拟在未来5年内累计出资10亿人民币,选定5个左右拟研生物药方向作为双方进行合作研发的标的,以促进公司成长为国内乃至国际一流的生物医药企业,同时拥有1-2个具有国际领先水平的生物药产品(相关立项产品如利妥昔单抗、曲妥珠单抗等重磅单抗药物,甘精胰岛素,长效GCSF等蛋白类药物等)。我们认为未来随着银杏内酯B的获批上市以及重磅生物药研发的推进,将进一步丰富公司大品种梯队,打开长期成长空间。
盈利预测。维持深度报告《大品种专家,多核驱动成长》中对公司的判断:公司通过外延式并购产品梯队结构改善显著,在新进基药品种安脑丸、潜在医保放量品种磷酸肌酸钠的驱动下,未来业绩有望保持快速成长;而且对核心高管实施的股权激励以及此次增发也有利于进一步强化公司外延式并购战略的推进。此次通过收购普德,代理黄芪多糖,以及与药明康德战略合作,公司的品种梯队更加完善和丰富。
暂不考虑此次收购及增发摊薄的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.63、0.86、1.08元,对应2014-2016年动态PE分别为37X、28X、22X(若考虑并购及增发摊薄,预计2015-2016年EPS分别为0.80、1.01元,对应2015-2016年动态PE分别为30X、23X),维持“买入”评级,公司大股东和管理层此次大比例参与定增彰显了对未来发展的信心,我们继续看好公司长期的成长空间。
股价表现催化剂。持续并购超预期;磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。
风险提示。内生增长低于预期;并购整合低于市场预期。