事件:

    公司1月24日发布了关于非公开发行股票、收购普德药业85.01%股权以及与天津赛诺、天津诺辉康鸿签订黄芪多糖独家代理协议等系列公告。

    实际控制人参与非公开发行,彰显长期发展信心

    本次非公开发行对象为旭日隆昌、恒益达昌、尊雅锦绣、经武纬文、誉致衡远、旭日九嘉、友依昌隆、嘉润鸿实、瑞宏嘉业和鸿康众望共计十名特定投资者,发行价格确定为21.93元/股。拟募集资金总额不超过人民币60亿元,股份数量不超过2.74亿股。以上名单的前5名认购对象,均为实际控制人朱吉满和白莉惠夫妇为本次非公开发行发起设立的合伙企业,拟认购约1.76亿股,耗资约38.60亿元,占比为64.48%,体现了实际控制人对公司长期前景的看好。

    本次募集资金的投向为:(1)收购普德药业85.01%股权,耗资为23.88亿元;(2)广州市新花城生物科技有限公司银杏内酯B注射剂车间扩产项目,耗资为4.07亿元;(3)澳诺(中国)制药有限公司综合车间项目,耗资为3.61亿元;(4)公司营销中心销售终端网络管理系统建设项目,耗资为2.09亿元;(5)公司信息化建设项目,耗资为4.07亿元;(6)补充流动资金24.64亿元。。

    合理价格收购普德药业,打开成长新空间

    本次增发后,公司拟耗资23.89亿元收购普德药业85.01%的股权,即对普德药业的估值为28.10亿元。普德药业13-14年营业收入4.57亿元分别为5.35亿元,净利润分别为1.52亿元和1.72亿元。同时,普德药业承诺的15-17年净利润分别为1.89亿元、2.08亿元、2.29亿元。本次收购的估值,对应14-17年的PE分别为16.33倍、14.86倍、13.51倍和12.27倍。结合公司产品的成长前景,我们认为此次收购价格合理。

    普德药业目前拥有153个药物品种,267个药品生产批准文号。其中85个品种被列入国家医保目录(包括甲类品种28个,乙类品种57个),18个品种被列入《国家基本药物目录》,在生产品种达97个,在心脑血管、抗感染、抗肿瘤、呼吸系统、营养类等领域拥有多项核心药品品种。收购普德药业85.01%股权,加强了公司在心脑血管、抗肿瘤、抗感染、营养类等领域的实力,符合公司“产品领先”的发展战略。收购普德药业可以大幅丰富公司的产品线、扩大产品覆盖领域,进一步打开公司未来成长空间。

    独家代理黄芪多糖,大品种战略更加明确

    与天津赛诺、天津诺辉康鸿协议签订后,公司将拥有注射用黄芪多糖(无菌粉末注射剂,250mg/瓶)的独家代理销售权。同时,本协议签署后的1年内,公司可根据代理产品销售情况,与天津赛诺股东协商收购天津赛诺股权。黄芪多糖是独家品种,并进入多地的医保目录。该产品可用于倦怠乏力,少气懒言,自汗,气短,食欲不振属气虚证因化疗后白细胞减少,生活质量降低,免疫功能低下的肿瘤患者。黄芪多糖是肿瘤辅助用药中的潜力品种,可补强公司抗肿瘤药物产品线,通过公司的销售整合,黄芪多糖未来有望成为肿瘤辅助治疗领域的重大品种。

    公司按协议支付的保证金高达2亿元,彰显了对该产品的信心。目前,我们预计2014年黄芪多糖的销售收入不足1亿元,未来随着公司在销售力度上的加强,黄芪多糖有望成为收入超10亿元的大品种。

    研发将加大投入,后续外延并购仍然值得期待

    本次增发募集的资金中,安排用于医药研发的资金高达10亿元。公司将计划与药明康德合作,进行单抗药物和重组蛋白两个大项的研发,其中,7个单抗生物仿制药的研发和生产,主要针对肿瘤领域,包括利妥昔单抗(rituximab)、贝伐珠单抗(bevacizumab)、阿达木单抗(adalimumab)、曲妥珠单抗(Trastuzumab)、英夫利昔单抗(Infliximab)、西妥昔单抗(Cetuximab)、依那西普(Etanercept)。重组蛋白项目主要计划进行3个重组蛋白仿制药的研发和生产,主要针对血栓、糖尿病和肿瘤的治疗,分别为针对血栓治疗的甘精胰岛素、针对糖尿病治疗的组织型纤溶酶原激活剂(rhTNK-tPA)和针对肿瘤治疗的PEG rh-GCSF。我们看好公司加大研发投入后,新产品将不断推出,助力公司长期发展。

    完成本次募集后,公司获得用于外延并购的资金为9.6亿元。我们预计公司仍将重点关注新的重磅产品,后续仍将不断通过外延并购,进一步拓展和丰富产品体系。

    估值与评级

    暂不考虑收购普德药业后的并表,我们预测14-16年EPS分别为0.60元、0.79元和1.01元,同比增速为85.81%、30.90%和28.01%,目前股价23.75元。考虑到公司产品体系的不断丰富和营销体系的推动,我们认为可给予公司15年40倍PE,目标价为31.60元,给予“增持”评级。

    风险提示:

    新药审批进度缓慢;药品降价