扣除激励费用计提因素，利润增速130%以上 公司公布3季报：由于3季度提前确认股权激励费用约2000万元，3季报净利润同比增长120%，若扣除计提费用影响，利润增速在130%以上，处在预增区间上端。看好公司内生+外延双轮驱动的增长模式，预计股权激励在11月初授予，年报预增75~105%，我们维持89%预测，目标价27.45元。

    3季度确认股权激励费用，实际增速更高：3季度在13年高增长的基础上，收入、利润单季度同比分别增长40%和126%，实现EPS 0.14元，同时确认了股权激励费用接近2000万元，因此管理费用同比大幅增长，扣除这个影响利润增速在150%以上，增速环比提升，这与3季度增加万川并表有关。

    前三季度来看：分别实现收入、净利润13.7亿元和2.98亿元，同比分别增长44.4%和120.7%，实现EPS 0.43元，若扣除激励费用计提因素，利润增速在130%以上，在预增区间上端，每股经营净现金达0.5元，经营质量高；由于母公司主要产品开票方式发生变化，因此产品的收入增长、毛利率以及营业费率等指标发生了变化，没有太大可比性，利润增长指标更具参考性。年报预增75~105%，我们维持89%的预测。内生、外延增长方面：

    内生贡献利润约1.5亿元，考虑财务费用增加，实际内生贡献约1.8亿元，同比增长在30%以上：并购支付现金以及借款增加，财务费用同比增加3000万元；扣除财务费用影响，内生增长超过30%

    外延贡献利润1.5亿元：新增并购的华拓2月份开始并表，预计贡献利润约1亿元；万川5月份开始并表，预计贡献利润约5000万元；

    主要分产品方面：磷酸肌酸预计同比增长50%以上，其中莱博通增长接近翻番，维嘉能也有30%以上增长；预计鹿瓜多肽增长约10%，安脑丸和代理的75mg氯吡格雷预计有翻番以上的增长；澳诺中国的葡萄糖酸锌口服液现在供应紧张，也有较快成长；

    维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：预计14～15年净利润增89%、35%、30%，实现EPS至0.61元、0.83元、1.07元（摊薄后）；平台优势明显，通过产业并购、收购产品、协议代理获取优势品种的战略清晰，看好其长期发展，按14年45倍PE，目标价27.45元，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：新产品获批进度低于预期、并购整合速度低于预期。