事件描述

    誉衡药业发布 2014 年中报:实现营业收入9.07亿元,同比增长46.74%;归属于上市公司股东的净利润2.03亿元,同比增长118.35%,每股收益0.72元;扣非净利润1.91亿元,同比增长223.73%;预计1-9月净利润增长110-140%。事件评论

    并表范围扩大致上半年业绩高速增长:上半年,公司收入同比增长47%,净利润同比增长118%,扣非净利润同比增长224%,延续高增长势头。收入和净利润大幅增长主要因为合并报表范围扩大,相比2013年上半年,合并范围扩大的公司主要有:蒲公英药业(2013年1月6日并表,2014年上半年新增5天并表收入约150万、净利润约20万)、澳诺中国(2013年6月1日并表,2014年新增1-5月并表收入约9000万、净利润2000万)、上海华拓(2014年2月起并表,新增并表收入2.1亿、净利润6692万)、南京万川(2014年5月起并表,新增并表净利润1325万),扣除并表范围扩大(新增并表净利润约1亿元)及融资并购增加财务费用(财务费用同比增加1881万)的影响,上半年净利润约1.2亿元,同比增长30%左右。上半年公司综合毛利率同比下降15.56个百分点,主要受销售模式转变影响;销售费率相应下降32.82个百分点;管理费率提高2.3个百分点,主要因为合并范围扩大;财务费率提升2.59个百分点,主要受并购融资导致利息支出增加影响。

    自产、代理双轮驱动:上半年,(1)自有产品实现收入7.45亿元,同比增长42.55%。其中,母公司生产的鹿瓜多肽和吉西他滨等品种收入整体增长13%;预计头孢米诺上半年平稳增长;葡萄糖酸钙锌口服液市场推广情况良好,目前供不应求,上半年增长40%以上;安脑丸(片)是基药独家品种,面向醒脑类大市场,具有明显的性价比优势,目前已在广东、山东、上海、吉林等地中标,上半年延续高增长态势;磷酸肌酸钠(唯嘉能和莱博通)因竞争对手北京利祥未通过新版GMP 认证,预计上半年增速超过50%,未来有望受益于医保目录大调整;(2)代理产品实现收入1.42亿元,同比增长56.68%。其中全科用药DNA注射液增长20%以上;氯吡格雷陆续在广东、山东基药招标中中标,预计上半年在低基数基础上高速增长;其它代理品种U比乐(用于胃炎胃溃疡)、尼群地平软胶囊(降血压)、力可多(抗感染)上半年也在吉林非基药招标中中标。

    维持“推荐”评级:公司销售能力突出,通过外延性并购,成功转型为大品种专家,多个重磅在研品种获批后更能确保长期增长,股权激励推出后可充分调动员工的积极性。预计2014-2016年EPS 分别为1.51 元、1.97 元、2.57 元,对应PE 分别为37X、29X、22X,维持“推荐”评级。