投资要点

    近日，我们调研了誉衡药业，与公司管理层进行了交流。我们认为公司通过外延式收购获得多个潜力大品种，已改变过去依靠单一大品种增长的局面，未来将形成多个大品种驱动成长的良好格局，市值和估值水平均具备较大提升空间，建议积极配置。

    母公司高基数上保持平稳增长。母公司主要产品包括鹿瓜多肽和头孢米诺，两个品种都享受发改委单独定价，具备一定价格优势。其中鹿瓜多肽主要用于关节炎等骨科疾病的辅助治疗，作为公司终端过10亿级别的大品种，去年由于营销模式调整导致收入大幅增长，但从销量来看，我们预计该品种2013年在高基数上增长较为平稳，考虑该品种所属适应症领域市场规模并不算很大，预计未来总体有望延续平稳增长；头孢米诺去年在小基数上保持30%左右的较快增长，考虑抗生素行业整体受到限抗令的影响，该品种取得如此快速增长较为不易，由于该品种目前基数不大，预计未来仍有望保持20%-30%的较快增长。总体来说，我们认为母公司在主力品种鹿瓜多肽增长平稳，头孢米诺小基数上保持较快增长的态势下未来有望延续稳健的平稳增长。

    蒲公英制药安脑九潜在大品种。蒲公英制药是公司持股75%的子公司，于2013年1月并表，其主打产品为安脑九，该品种进入新版基药目录，去年在北京、青海和甘肃基药市场中标，预计今年随着各省基药招标的推进，有望再中标部分省市基药标；此前由于蒲公英自身销售能力有限，该品种销售规模尚不大，未来有望在公司较强的营销支持下进行推广（公司目前有40-50人的招商团队在负责安脑九），公司对该产品市场定位于醒脑开窍，神经损伤恢复期，老年性疾病的恢复期使用，今年作为该品种基药市场起步的第一年，目前市场开发进度较好，未来在逐步完成基药招标进入放量期后，预计有望成为公司未来业绩增长的重要驱动力。

    澳诺中国葡萄糖酸锌口服液上半年继续贡献一定的业绩弹性。澳诺中国是公司2013年6月并表的全资子公司，其主打产品为葡萄糖酸锌口服液，根据2013年中报数据显示澳诺中国并表1个月的收入和利润规模分别达到1000万和450万，据此我们预计澳诺中国2013年并表贡献利润在3000万左右，对2013年业绩贡献了较大弹性，展望2014年，我们预计澳诺中国有望继续维持20%以上的快速增长，由于澳诺中国2013年6月份开始并表，因此2014年上半年有望继续为公司贡献一定的业绩弹性收购上海华拓，收获医保放量前期大品种磷酸肌酸钠，近期公司公告已完成对上海华拓86.94%股权的收购，预计上海华拓有望在2月份进行并表。

    上海华拓主营产品为磷酸肌酸钠，该品种作为一种优秀的能量补充剂，能广泛用于心外科、心内科、神经科。ICU等几乎所有临床科室，与临床常用的果糖、复合輔酶等品种相比具有供能效力更强大，起效更迅速，更安全等优势，具有一定的临床优势，在市场竞争格局方面，短期内仅有上海华拓（海口奇力+哈尔滨某博通），北京利祥，吉林英联三家企业具备一定竞争力，市场竞争并不激烈，考虑该品种目前仅进入12省的医保，仍处在医保放量前期，预计三家企业有望在温和的竞争中实现共同做大，公司产品凭借良好的质量占据40%以上的市场，是该品种的市场领导者。我们认为2014年作为医保调整年，该品种具备进入全国医保或更多省份地方医保的条件，虽然进入医保可能面临一定的降价压力，但考虑发改委药品价格调整节奏，预计降价幅度可能也会较为温和，而且调价也需要一定落实时间，考虑该品种正处在医保放量期，即使价格小幅调整也无碍该品种的未来增长趋势，我们看好该品种的长期增长空间。

    代理帅克氯史格雷，有望受益基药招标政策，公司独家代理河南帅克75mg的氯北格雷，该品种作为新进基药品种，目前仅有原研企业赛诺菲、信立泰和河南帅克3家企业生产，由于目前各省基药招标多实行最低价中标的招标政策，公司作为新进入者有望凭借较低的价格冲击在位企业，目前已在山东和广东两省顺利中标，考虑该品种临床应用已经很成熟，公司完成中标后有望快速实现市场切换，抢占在位企业部分市场份额；短期来看，由于氯史格雷价格仍具备一定优势，预计该品种有望保持较高的利润率水平，今年也有望为公司贡献一定的业绩增量。

    盈利预测。我们认为，公司过去增长主要依赖鹿瓜多肽一个大品种，因此成长性一直较为平淡，但目前公司已摆脱大品种单一的局面：通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸；收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠；代理帅克的氣史格雷；在研潜力大品种银杏内酷B注射液预计今年或明年也有望获批，多个潜力大品种颇具看点，公司未来增长空间已经全面打开。我们假设公司2月份对上海华拓87%的股权进行并表，预估公司2013-2015年EPS分别为0.80，1.20，1.60元。随着公司完成对华拓的收购，已形成了多个大品种驱动成长的发展格局，未来两年净利润增长有望翻倍！从业绩增速和品种梯队而言，我们认为公司的市值和估值水平均具备较大提升空间，继续维持“增持”评级，建议积极配置。

    股价表现催化剂。持续并购超预期；磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录；银杏内酯B获批进展顺利。

    风险提示。银杏内酯B的审批存在一定不确定性，如果失败将影响公司估值。