公司公布3季报:3季度收入、净利润增长158%和98%,净利润增速显著提升,3季度鹿瓜多肽销量增速有所提升,同时新增澳诺并表;3季度营业外收入仅264万元,低开转高开所体现的退税并未体现。预计1类新药银杏内酯B 11月上会评审,若通过将显著提升估值。小幅上调13年业绩增速至35%(原30%)。

    3季度实现高速增长,增速提升:3季度实现收入3.32亿元,同比增长158%,增速加快,主要是因为鹿瓜多肽低开转高开且3季度增速有所提升、澳诺及蒲公英的表表;实现净利润4230万元,同比增长97.7%。3季度营业外收入268万元,高开的退税基本没有体现。3季度经营活动产生净现金高达1.28亿元,远高于净利润。

    前3季度来看:前3季度实现收入9.5 亿元,同比增长105.7%,实现净利润1.35亿元,同比增长36.1%,实现EPS 0.48元,每股经营净现金高达0.98元。14年全年净利润预增20~50%,对应EPS 0.71~0.88元。

    鹿瓜多肽销售方式改变造成公司盈利结构发生明显变化:鹿瓜多肽“低开转高开”造成了“收入大增、毛利率提升、费用率提升、营业外收入大增、利润率下降”的报表结构变化 ;营业外收入主要是增值税返还,前三季度为3204万元。

    依靠现有产品,预计14年增速将明显高于13年:1、鹿瓜多肽13年开票方式有个转变过程,同时公司鹿瓜多肽为单独定价品种,上轮降价中降幅较竞争对手少10%左右,在新一轮招标开始时优势将更明显;2、基本药物品种安脑丸(片)和氯吡格雷随着国家基本药物制度的推进,主要弹性将在14年体现;3、外延式发展的预期。

    预告1类新药银杏内酯B预计11月上会评审,若通过将显著提升估值:1类新药秦龙苦素正在进行申报资料整理、1类化药美迪替尼已获得临床批件。业绩提供安全边际,新产品若获批将带来弹性。

    小幅上调13年业绩预测,维持“强烈推荐-A”评级:上调13年净利润增速至35%(原预测30%),实现EPS 0.8 元,维持预计14~15年净利润增长42%、32%,实现EPS 1.13元、1.49元。当前股价对应14年预测PE 29倍,由于存在基本药物放量+新药获批的预期,我们认为股价从14年角度看仍有空间,维持“强烈推荐-A”评级。

    主要风险是新药研发进展低于预期。